CAPITULO 10 Capítulos 10 Orçamento de Capital

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Finanças no Excel 2007 
Capítulos 10 – Orçamento de Capital
 
O orçamento de capital é uma das mais importantes funções do 
administrador financeiro empresarial. Neste capítulo veremos 
como calcular os fluxos de caixa relevantes e como avaliar 
aqueles fluxos de caixa para determinar a lucratividade ao aceitar 
o projeto. 
Demonstramos seis medidas de lucratividade. 
Ainda mais, introduzimos as ferramentas Análise de Cenário e o 
Solver fornecidas pelo Excel. A ferramenta Análise de Cenário 
nos permite comparar facilmente os resultados baseados nas 
várias entradas. O Solver permite-nos encontrar valores ótimos 
para uma célula num modelo. 
 
 
 
Bertolo 
16/12/2008 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Finan
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 2007  
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 5 
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2007  
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 Bertolo 
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cel 
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 2007  
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capítulo nós 
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vamente. A m
de $75.000 
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de problema
solvendo pro
e nós examin
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e criar a Dem
e. Existem ta
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étodo de “o q
 
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anutenção e
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or ano. A tax
 da compan
o disponível 
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naremos mais
ão 10-1. 
monstração 1
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que acontecer
 
uele fluxo de
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orizamos aqu
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a venda da m
fechamento.
(Despesas d
or Residual –
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stá considera
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ora com cinc
á sendo depr
ode ser ago
ecebe $29.00
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s rápida, o in
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10-1 simples
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– Valor Contá
o 
ceitos com o
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a análise de
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caixa pós-im
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mportante qu
. Isto nos per
mais tarde. 
a o resultado
 
5
ente no final
que ocorrem
período final.
a, quaisquer
em capital de
nal)) 
adeiro se 
ce muitas 
s dados 
o problema 
ue você 
rmitirá 
o da mudança
l 
m 
. 
r 
e 
a 
 
 
 
 
 
Te
no
din
Ad
co
fina
ad
má
Co
pro
es
O 
do
de
do 
Su
on
do 
de
Le
ve
me
      
4 A
que
 
 O6        
emos deixado
ssa análise 
nheiro, espe
dicionando is
nsiderado o
anciar um p
ição, a Supr
áquina. Porta
om isto em m
opósitos de 
perada do pr
Excel tem f
uble-declinin
clining balan
 ativo declina
upreme Shoe
de, custo é 
 ativo, e vid
nominado a 
mbre-se que
lha, então, 
esma maneir
                        
Alguns livros te
e o valor resid
1
1
1
1
1
1
1
1
 
Orçamen
FLU
o o custo do 
e ele é con
cialmente se
sto ao custo
s $3.000 de
projeto deve 
reme Shoe d
anto, não est
mente, o pri
análise. A d
rojeto, e é ca
funções emb
ng balance 
nce (VDB). A 
a, e se troca
e usa o méto
a base depr
da_útil é o n
vida útil do a
e a base dep
na célula B
ra para a má
                        
extos usam um
dual é sempre 
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
Preço
Frete e In
Vida Orig
Vida Atua
Valor Res
Valor Res
Valor Co
Aumento
Deprecia
Salários
Manuten
Defeitos
Alíquota 
Retorno 
nto de Ca
UXOS DE CA
estudo de e
siderado um
e rejeitarmos
o do projeto
e despesa e
ser ignorad
ecidiu contra
taria correto 
meiro cálcul
depreciação 
alculada com
butidas para
(DDB), fixed
função VDB 
ar para linha-
do da linha-r
D
reciável inicia
úmero de pe
ativo). 
preciável incl
B12 inserir: =
áquina nova, 
            
ma forma de d
zero. 
A
nstalação
ginal
al
sidual Origin
sidual Atual
ntábil
o de Matéria
ação
nção
de Imposto 
Exigido
pital 
DEMON
AIXA RELE
ngenharia de
m custo afun
s o projeto, 
o penalizari
extra em jur
do porque n
atar uma dív
aplicar todas
lo é a depre
em linha ret
mo segue4: 
Base Deprec
a calcular a 
d-declining b
é interessan
-reta quando
reta, usarem
PD(custo; r
al do ativo, r
eríodos dura
ui o preço d
=DPD(B4+B5
simplesmen
depreciação de
nal
a Prima
Marginal
A Supr
Anál
 
NSTRAÇÃO 
VANTES PA
 
 
e fora do nos
dado (sunk 
assim ele é
a desneces
ros que será
ós o tomare
vida por 10 a
s as despesa
eciação. A S
ta aplica a d
ciável Valor
Vida Útil
depreciação
balance (DB
nte porque el
o aquele mét
mos a função
recuperação
recuperação
ante os quais
o ativo mais 
5;B8;B6). 
nte copiar a fó
e linha reta ref
B
Máquina V
40
22
20
4
29
6
4
34
15
reme Shoe C
lise de Subst
 
10-1 
ARA A SUP
sso modelo. 
cost). Isto é
é TIRelevant
ssariamente 
á incorrido a
emos em co
nos que é m
as de juros a
Supreme Sho
depreciação 
r Residual
 
o em cinco 
), soma dos
la permite vo
todo conduzi
DPD que é d
o; vida_útil)
o é o valor re
s o ativo est
os custos d
Como a de
órmula de B
ferida como, l
Velha Máqu
0.000
0
10
5
0
2.000
0.000
0
4.000
9.000
6.000
4.000
4,00%
5,00%
Company
tituição
 
PREME SHO
Porque os $
é, não há me
te para qua
o projeto. A
a cada ano.
onsideração 
mais do que a
a este único 
oe usa o mé
igualmente, 
modos difer
s dígitos an
ocê especific
ir a uma dep
definida com
esidual estim
tá sendo de
e frete e inst
epreciação a
12 para C12
inha reta simp
C
uina Nova
75.000
6.000
5
5
15.000
0
81.000
3.000
13.200
5.000
2.000
 
 
Finan
2007  
OE 
 
$5.000 foi ga
eio de recup
isquer decis
Além disto, 
. O dinheiro
no retorno 
a vida espera
projeto. 
étodo de linh
durante tod
rentes: linha-
nuais (SYD), 
car a taxa na
preciação ma
mo: 
mado no fina
preciado(alg
talação. Para
anual será c
2. 
plificada, a qu
D
Diferença
‐9.200 
29.000
1.000
2.000
 Bertolo 
ças no Exc
   
sto antes de
perar aquele
sões futuras.
não temos
o gasto para
exigido. Em
ada da nova
ha reta para
a a vida útil
-reta (DPD),
e variably-
 qual o valor
aior. Como a
al da vida útil
umas vezes
a a máquina
calculada da
al assume 
 
cel 
e 
e 
. 
s 
a 
m 
a 
a 
l 
, 
-
r 
a 
l 
s 
a 
a 
 
 
 
Be
 
F
 
Nó
de
dife
en
de 
=B
A c
dife
=B
dife
xx)
Ag
O 
má
B1
pri
ve
qu
red
qu
inv
má
A s
cá
as 
be
ca
SO
ma
fór
rec
O 
de
res
ca
a d
ext
co
Fin
so
pó
res
=C
Nó
an
Até
 
 
ertolo 
Finanças n
 
ós calculamo
terminarão a
erença entre
contrada adi
 anos da vi
B4+B5-B12*
coluna difere
erença entre
B12-C12 e 
erenças para
). 
gora que os d
gasto inicia
áquina velha
9 como: =-
meiros termo
lha. As próx
e se o valo
duzindo assi
e qualquer 
vestimento a
áquina nova 
seguir precis
lculo dos be
economias 
nefício de im
lculamos as 
OMA porque 
ais tarde des
rmula refletir
ceitas em ge
benefício de
spesa extra 
sultado do c
lcular o bene
depreciação 
tra). Em B22
m a fórmula:
nalmente, o 
mente no pe
s-impostos e
síduo da máq
C11+C8. Não
ós teremos d
alisar a lucra
é este ponto
 
o Excel 
 2007  
os o valor co
a obrigação
e a base d
icionando B4
ida original 
(B6- B7). 
ença aprese
e as despes
daí então c
a as células 
dados estão 
l consiste do
a e quaisquer
-(C4+C5- B
os simplesm
imas partes 
or contábil f
m o gasto in
variação é
aumentado e
fosse compr
samos calcu
nefícios de i
geradas pe
mposto da d
 economias 
ela é mais 
scobrirmos q
rá automatic
eral. 
e imposto d
de deprecia
rescimento d
efício de imp
uma quantia
2 nós totaliza
: =SOMA(B20
fluxo de ca
eríodo final. P
e a recupera
quina de $15
o se esqueça
de adicionar 
atividade do 
, sua planilha
 
ontábil da m
o com impos
depreciável e
4 e B5. A dep
que passou
Apenas para
nta as econ
sas da máqu
copie para a
relevantes. S
mais claram
o preço da 
r impostos q
B9+(B9-B10
mente represe
da fórmula c
fosse menos
nicial. Novam
 automatica
em matéria 
rada. 
ular os fluxos
mposto da d
la depreciaç
depreciação 
anuais pós-
compacta qu
quaisquer ou
camente a v
a depreciaçção. Record
da depreciaç
posto da dep
a negativa po
amos as econ
0:B21). 
aixa terminal
Para o projet
ação do inves
5,000 porque
a que o fluxo
no fluxo de c
projeto. 
a deverá se 
 
 
máquina atua
stos da ven
e a depreci
preciação ac
u. Na nossa 
a propósitos 
omias que a
uina atual e 
s células D
Sua planilha
mente aprese
máquina no
ue poderão 
0)*B16+C11
entam o cust
calculam o im
s do que o 
mente, é imp
amente refle
prima porqu
s de caixa a
depreciação 
ção aumenta
é um fluxo 
-impostos co
ue simplesm
utras econom
variação. No
ção represen
de-se que a d
ção é reduzi
preciação na 
orque a varia
nomias anua
l consiste de
to Supreme 
stimento em 
e este é o me
o de caixa ter
caixa pós-im
parecer com
 
al na B10 po
nda desta m
ação acumu
cumulada é a
planilha ist
de informaç
a nova máqu
aquelas da 
13:D15. Par
 deverá ago
entados nós 
ova, os cust
ser devidos 
1). A fórmu
to total da no
mposto que 
valor residu
portante que 
etida nos va
ue este inve
anuais pós-i
dos outros f
ada (também
de caixa me
omo: =SOMA
mente adicion
mias (ou cus
ote que este
nta as econo
depreciação
ir impostos e
célula B21 e
ação na dep
ais pós-impo
e quaisquer 
Shoe, os flu
matéria prim
esmo que o v
rminal é som
mposto anual 
m aquela des
 Orçam
orque o valo
máquina. O 
ulada. Nesta
a despesa an
to é B12*(B6
ção copiar a f
uina fornecer
máquina pro
ra evitar con
ra se parece
podemos ca
os de frete 
daquela ven
ula é menos
ova máquina
é devido sob
ual esta fór
você constr
alores calcu
stimento nã
mpostos par
fluxos de caix
m porque, co
enos arrisca
A(D13:D15)
nar as três c
stos extras) 
e projeto nã
omias em im
é uma desp
e através dis
entre com a
reciação em
stos e os be
fluxos de c
uxos de caixa
ma. Neste ca
valor contáb
mente uma pa
(fluxos de c
crita na Dem
mento de C
or contábil e
valor contáb
a ilustração,
nual de depr
6.B7). Assim
fórmula para
rá. As fórmu
oposta. Em 
nfusão, nós 
er com a Dem
alcular os flu
e instalação
nda. Calcula
 complexa d
a menos o va
bre a venda 
mula adicion
rua as fórmu
ulados. Fina
o seria nece
ra este proje
xa porque e
omo veremos
do do que o
*(1-B16). 
células individ
os podemos
ão terá qua
mpostos que
pesa não caix
sto aumenta
fórmula: =-D
m D12 é nega
nefícios de i
caixa não o
a adicionais 
aso, não há i
il. A fórmula 
arte do fluxo
caixa operac
monstração 1
Capital 
e o valor res
bil é calcula
, a base de
reciação veze
m a fórmula 
a C10. 
ulas são sim
D12 coloque
calculamos 
monstração 1
xos de caixa
o, e o valor 
remos o gas
do que pare
alor residual 
da máquina
nará um va
las da planil
almente, adi
essário a m
eto. Nós sep
le é informat
s no próximo
os outros). E
Temos usad
dualmente. T
s inserir no i
lquer impac
e nós terem
xa de modo 
ar o fluxo de 
D12*B16. Nó
ativa (indican
mpostos da 
peracional q
são os valor
imposto cons
em B23 é: 
o de caixa tot
ional) no ano
0-2. 
 
7
sidual juntos
ado como a
epreciável é
es o número
em B10 é:
plesmente a
e a fórmula:
somente as
10-1 (página
a relevantes.
residual da
sto inicial em
ece. Os três
da máquina
a velha. Note
alor negativo
lha de modo
cionamos o
menos que a
pararemos o
tivo para ver
o capítulo, o
Em B20 nós
do a função
Também, se
ntervalo e a
cto sobre as
os devido à
que o único
caixa. Para
ós tornamos
ndo despesa
depreciação
que ocorram
res residuais
seqüente do
tal no ano 5.
o 5 antes de
s 
a 
é 
o 
: 
a 
: 
s 
a 
. 
a 
m 
s 
a 
e 
o 
o 
o 
a 
o 
r 
o 
s 
o 
e 
a 
s 
à 
o 
a 
s 
a 
o 
m 
s 
o 
. 
e 
 
 
 
 
 
 
To
Ag
têm
co
pa
 
 
 
 
 
 
 
 
O 
 
O 
res
pe
 
 O8        
omando a
gora estamos
m várias fer
meçar as an
ra a decisão
L
 
 
Método Pa
método payb
sposta é men
riod for mai
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
Pr
Fr
Vi
Vi
Va
Va
Va
Au
De
Sa
M
De
Al
Re
Ga
Ec
Be
To
Fl
 
Orçamen
FLU
a Decisão
s prontos pa
rramentas a 
nálises, exam
o de substitui
LINHA DO T
 -62.680 
 0 
ayback 
back respond
nor que ou ig
or que o ac
reço
rete e Instala
ida Original
ida Atual
alor Residua
alor Residua
alor Contábi
umento de M
epreciação
alários
Manutenção
efeitos
líquota de Im
etorno Exigid
asto Inicial
conomias pó
enefício de I
otal FCpós‐impo
uxos de Caix
nto de Ca
UXOS DE CA
o 
ara tomar um
sua dispos
mine a linha
ção da Supr
EMPO PARA
 24.248 
 1 
de a questão
gual ao máx
ceitável, entã
A
ação
l Original
l Atual
l
Matéria Prim
mposto Marg
do
ós‐impostos a
mposto da D
ostos
xa Terminal
Flux
pital 
DEMON
AIXA RELE
ma decisão q
ição para av
a do tempo a
reme Shoe.
FIG
A A DECISÃ
 24.248
 2 
o, “Quanto te
ximo período
ão o projeto
ma
ginal
anuais
Depreciação
A Supr
Anál
xos de Caixa
 
NSTRAÇÃO
VANTES PA
 
quanto a lucr
valiar a lucr
apresentada 
GURA 10-2
ÃO DE SUB
8 24.24
 3 
empo levará 
 disponível, 
o é rejeitado
Máqui
reme Shoe C
lise de Subst
a
 
10-2 
ARA A SUPR
ratividade de
ratividade. E
na Figura 1
2 
STITUIÇÃO
48 24.2
 4 
para recupe
o projeto é c
. Note que 
B
ina Velha M
40.000
0
10
5
0
22.000
20.000
0
4.000
29.000
6.000
4.000
34,00%
15,00%
‐62.680 
21.120
3.128
24.248
18.000
Company
tituição
 
REME SHO
este projeto. 
Examinaremo
10-2 que res
O DA SUPRE
248 42.24
 5 
erar nosso in
considerado 
o payback p
C
Máquina No
75.
6.
15.
81.
3.
13.
5.
2.
 
 
Finan
2007  
E 
Os gestores
os seis dela
sume os flux
EME SHOE 
48 
vestimento i
aceitável. S
period serve
D
ova Diferen
000
000
5
5
000
0
000
000
200 ‐9.
29.
000 1.
000 2.
 Bertolo 
ças no Exc
   
 
s financeiros
as. Antes de
xos de caixa
nicial?. Se a
e o payback
e como uma
nça
200 
000
000
000
 
cel 
s 
e 
a 
a 
k 
a 
 
 
 
Be
 
F
 
es
an
Ex
pro
est
 
Pa
an
pa
Po
má
fór
Um
ga
pro
Até
rec
an
che
24
an
mé
En
Es
da 
qu
tor
pa
Um
ele
óti
10
ma
seg
 
 
ertolo 
Finanças n
 
pécie de pe
álises. 
xistem duas 
oblema Supr
tes tipos de f
ara a Suprem
os. Se o pay
yback period
orque a Supr
áquina é ace
rmula: =-B19
ma maneira a
sto ser recup
oblema da S
 
- 
= 
- 
= 
é este ponto
cuperado du
o, nós pode
egar à fraçã
.248) para r
os, exatame
étodo que de
nquanto o pa
specificamen
 discussão d
e ocorrem e
rna-se progr
yback period
ma segunda 
e ignora todo
mas. Supon
0.000 ao inv
as qualquer u
gundo proble
 
o Excel 
 2007  
eríodo de eq
maneiras pa
reme Shoe, é
fluxos de cai
me Shoe, os f
yback period 
d é calculado
reme Shoe ex
eitável por es
9/B22. Seu 
alternativa pa
perado. Este
Supreme Sho
Cálculo
 
 
 
 
 1
o sabemos 
rante o terce
emos simples
ão do ano e
recuperar o 
ente como an
eve ser usad
ayback perio
te, o principa
do valor no t
m diferentes
ressivamente
d não muda q
dificuldade c
os os fluxos d
ha que, por
vés de $42.2
um que dê m
ema será rem
 
quilíbrio, e as
ara se calcu
é usado qua
ixa, simplesm
fluxos de cai
for menor q
o como: 
xige que pro
ste critério. E
resultado se
ara se calcul
e método é m
oe usando es
CA
o 
 62.680 
24.248 
38.432 
24.248 
14.184 
que o payb
eiro ano. Ass
smente divid
xigida para 
restante. Ad
ntes. Note qu
o para calcu
od faz um i
al problema 
tempo no C
s períodos de
e mais (men
quando o WA
com o payba
de caixa além
r exemplo, 
48. O payba
mesmo uma 
mediado qua
 
ssim fornece
ular o payba
ando os fluxo
mente divida
 
ixa não são e
ue quatro an
 
ojetos tenham
m A25, entre
erá 2,58 anos
lar o paybac
muito mais fá
ste método. A
TA
ALCULANDO
Co
G
Menos o pr
Deixa 
Menos o se
Deixa 
back period 
sumindo que
dir a quantia
recuperar e
dicione istoa
ue quando o
lar o paybac
imenso sent
é que o méto
apítulo 7, qu
e tempo. Alé
nos) atrativo
WACC mudar.
ack period é 
m do paybac
que o fluxo 
ack period ai
rápida olhad
ando observa
 
e alguma inf
ck period. O
os de caixa s
a o gasto inic
 
estritamente
nos então po
 
62.680
24.248
m um paybac
e com o rótu
s. 
k period é su
ácil demonstr
A Tabela 10-
ABELA 10-1
O O PAYBA
omentários
asto Inicial 
imeiro fluxo d
ser recupera
gundo fluxo 
ser recupera
 
deve estar
 o fluxo de c
 ainda a ser
sta quantia. 
aos dois ano
s fluxos de c
ck period. 
tido intuitiva
odo payback
ue não pode
ém disso, de
os quando o
 Discutiremo
que ele não
ck period, ele
de caixa do
nda seria 2,5
da nos fluxos
armos as téc
 Orçam
formação a 
O método m
são uma anu
cial pelo paga
 
   
 uma anuida
odemos usar 
2,58 
ck period má
lo: Payback
ubtrair os flux
rar do que de
-1 ilustra este
1 
ACK PERIOD
de caixa 
ado 
de caixa 
ado 
entre dois e
caixa no ano 
r recuperada
Neste caso
os que já tem
caixa do proj
mente, ele 
k ignora o va
emos simples
verá ficar ób
o WACC da 
os este probl
o leva em con
e pode condu
o ano 5 para
58 anos o qu
s de caixa rej
cnicas VPLV
mento de C
respeito da 
ais fácil, que
uidade. Para 
amento da a
 
ade, exceto p
este método
 
áximo de três
k Period e
xos de caixa
escrever. Ass
e procedime
D 
Paybac
2 anos < p
e três anos,
3 é igualme
a pelo fluxo 
o, ele levará
mos contado
jeto não são
não está se
alor do dinhe
smente adic
bvio que a m
empresa c
ema em pou
nta todos os
uzir a menos
a o projeto S
ue sugere qu
jeitará o proj
V, IL, TIR, e T
Capital 
liquidez do 
e podemos 
calcular o p
nuidade: 
para os prime
o. Para este 
s anos, a sub
e em B25 ent
a do gasto ini
sim vamos o
nto. 
ck Acumulativ
 
1 ano 
 
2 anos 
payback < 3 
 e que o re
nte espalhad
de caixa no
 0,58 anos 
o, e chegare
 uma anuida
em os seus
iro no tempo
ionar os flux
maioria dos in
ai (sobe). E
ucas palavras
s fluxos de ca
s to less que 
Supreme Sh
ue ele dever
eto imediata
TIRM. 
 
9
projeto sob
usar para o
ayback para
eiros quatro 
projeto o 
bstituição da 
tre com a 
cial até o 
olhar para o 
vo 
anos 
estante será
da durante o
o ano 3 para
(= 14.184 +
emos a 2,58
ade, este é o
 problemas.
o. Você sabe
xos de caixa
nvestimentos
Entretanto, o
s. 
aixa. Porque
as decisões
hoe fosse $-
á ser aceito,
amente. Este
b 
o 
a 
á 
o 
a 
+ 
8 
o 
. 
e 
a 
s 
o 
e 
s 
-
, 
e 
 
 
 
O 
Po
é i
va
de
Pa
dif
em
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Es
co
ma
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on
usa
de
(i.e
os 
An
tab
 
 
 
Pa
da
en
pre
de 
em
ou 
Os
ex
      
5 N
cal
Po
zer
6 P
pro
ma
con
 
 O10     
Payback P
odemos reme
idêntico ao p
lores nomina
scontado se
ara a Suprem
ícil do que c
m cada perí
scontado5. S
screver macr
ntinuar com 
acro de funç
mbutida, enqu
de Fluxosde
ada para ca
fault é 0% d
e., o primeiro
outros fluxo
ntes de usar a
bela dos fluxo
ara montar a 
dos já existe
trar com os 
eenchimento
 preenchime
m um interva
 anos. Depo
s fluxos de c
istem. Entra
                        
No caso onde 
cula o número
demos usar e
ro. 
Para abrir a p
oduto, http://m
acros program
ntendo-as este
 
Orçamen
Period Desc
ediar o probl
payback per
ais. Como os
rá sempre m
me Shoe, o p
calcular o pay
íodo. Por e
Since Excel 
ros está além
este exemp
ção chamad
uanto a past
eCaixa é um
lcular os val
e modo que
o fluxo de ca
s de caixa p
a macro FAM
os de caixa. 
FLUXOS DE
tabela da D
e ou pode se
números de
o: o pequeno
ento, o ponte
lo de uma sé
is, então, se
caixa são m
ndo com os 
                        
todos os fluxo
o de períodos
esta função pa
pasta apenas 
mayes.swlearn
madas nela. A
eja aberta. 
nto de Ca
contado 
ema do valo
riod regular, 
s valores pre
maior que o p
payback perio
yback period
esta razão 
não tem um
m do escop
lo certifique-
da FAME_PA
a estiver abe
FAM
m intervalo c
ores presen
e esta função
ixa na lista) 
odem ser ou
ME_PAYBACK
Nas células 
E CAIXA PA
Demonstraçã
er calculada.
e períodos, 
o quadrado p
eiro se transf
érie de núme
lecione o int
mais facilmen
números de
            
os de caixa no
s que uma an
ara calcular o 
escolha File 
ing.com. Esta
As macros do 
18
19
20
21
22
23
24
25
pital 
or do dinheiro
exceto que 
esentes são 
payback perio
od desconta
d regular por
devemos us
ma função p
o deste text
-se de que a
AYBACK que 
erta. A funçã
ME_PAYBACK
ontínuo de f
tes dos fluxo
o calculará o
deve ser neg
u positivo ou 
K, e outras fu
C18:D24 mo
DEMON
ARA CALCU
o 10-3 muito
. Comece dig
na célula C
reto no canto
forma em um
eros ou data
ervalo C19:C
nte entrados
esta maneira
ominais forem
uidade deve p
payback perio
Open e selec
a pasta é exa
Excel estão 
8
9
0
1
2
3
4
5
C
Períodos
 
o no tempo c
usamos o v
sempre men
od regular. 
do são 3,53 
rque os valor
sar o segu
payback inc
to, então nã
 pasta Fame
pode ser u
ão é definida 
K (Fluxosde
fluxos de cai
os de caixa. 
o payback pe
gativo, ou en
negativo. 
nções que u
onte a tabela
NSTRAÇÃO 
ULAR O PAY
 
o poucos da
gitando os ró
C19 digite ze
o inferior dire
ma cruz preta
as, ou em um
C24. 
s usando ref
a, ao invés de
 iguais (uma a
pagar para te
od regular pa
cione o arquiv
atamente com
disponíveis p
Fluxo
0
1
2
3
4
5
 
com o payba
valor presen
nores que os
anos. Calcu
res presente
ndo método
cluímos uma
o discutirem
eFncs.xls est
sada exatam
como: 
Caixa, Taxa
ixa, e Taxa é
Se Taxa é d
eriod regular
ntão você ob
saremos ma
a seguinte: 
10-3 
YBACK PER
dos de entra
ótulos das c
ero e usando
eito da seleç
a.), você pod
ma série inte
ferências às
e digitá-los n
anuidade) pod
r o valor pres
ra uma anuida
vo de onde vo
o qualquer ou
para uso em 
D
os de Caixa
‐62.680
24.248
24.248
24.248
24.248
42.248
 
ack period d
nte dos fluxo
s valores nom
ular este núm
es dos fluxos
o para calc
a na pasta c
mos a macro
teja aberta6. 
mente como
) 
é a taxa de 
deixada de f
r. Certifique-s
bterá resultad
ais tarde, pre
RIOD DESC
 
ada são exig
olunas nas c
o a alça de 
ção. Quando 
de preencher
rna de dias, 
s células ond
novamente, 
demos usar a 
ente dos fluxo
ade se ajusta
ocê a salvou 
utra pasta, ex
qualquer plan
0 
8
8
8
8
8
 
 
Finan
2007  
escontado. E
os de caixa 
minais, o pay
mero é ligeira
s de caixa sã
cular o payb
chamada Fa
 em detalhe
Esta pasta c
o qualquer o
desconto op
fora, a taxa d
se de que o 
dos imprevis
ecisa-se mon
ONTADO 
gidos, pois a
células C18 
preenchime
você aponta
r rapidament
dias da sem
de os cálcu
mais tarde n
função NPER
os de caixa ig
rmos a taxa d
ou o Web sit
xceto que ela 
nilha contanto
 Bertolo 
ças no Exc
   
Este método
em vez dos
yback period
amente mais
ão diferentes
back period
ameFncs.xls.
es. Antes de
contém uma
outra função
pcional a ser
de desconto
gasto inicial
síveis. Todos
ntar uma 
maioria dos
e D18. Para
ento (alça de
a para a alça
te as células
mana, meses
los originais
nos permitirá
R. Esta função
gual ao preço.
de desconto a
te suporte do
tem algumas
o que a pasta
 
cel 
o 
s 
d 
s 
s 
d 
. 
e 
a 
o 
r 
o 
l 
s 
s 
a 
e 
a 
s 
s 
s 
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o 
. 
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o 
s 
a 
 
 
 
Be
 
F
 
ex
pre
ref
pa
ob
Ag
sim
é 3
Us
hip
de
de
am
En
qu
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No
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Va
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co
Co
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A m
ma
co
fut
de 
Ou
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ma
me
ace
au
va
ad
qu
Po
qu
      
7 V
Ins
8 T
tom
mo
ertolo 
Finanças n
 
perimentar o
ecisamos do
ferência de c
ra o interval
ter o fluxo de
gora que a t
mples. Na cé
3,53 anos qu
sar o benchm
póteses do 
scontado se
scontado de
mbos os méto
ntretanto, o b
ando o reto
mentará par
 tempo ele a
igido na B17
ote que o pa
ngido. Toda
conhecem o 
alor Presen
em o paybac
rretos. Mesm
omo pode en
esente líquid
maioria das 
ais, comprar 
mprar um at
uros (ver Ca
 um ativo. M
u mais matem
xistem duas c
aior que, igua
enor que o cu
eitável porqu
mentada (ou
riação da riqministração 
e ou igual a 
or que o VPL
e quaisquer 
                        
Você pode tam
serir Função. S
Teoricamente, 
mada. Compra
omento. 
 
o Excel 
 2007  
os vários cen
o primeiro fl
célula, de mo
o D21:D23, 
e caixa do úl
tabela de flu
élula B26 ent
ue é maior qu
mark de três
payback pe
eria maior qu
eva ser 3,75
odos paybac
benefício da
orno exigido 
ra 3,80 anos 
ainda sugerir
7 para verifica
ayback perio
as as técn
valor do dinh
nte Líquido
ck period reg
mo com o mé
ntão o anali
o. 
pessoas con
um ativo po
tivo por mais
apítulo 8), en
ais especific
maticamente
coisas impor
al a, ou men
usto, o VPL 
ue o valor é m
u no mínimo 
ueza do acio
é maximizar
zero. 
 representa 
fluxos de ca
                        
mbém entrar 
Selecione a ca
ninguém com
ar um ativo p
 
nários. Na cé
uxo de caix
odo que ela 
e note que 
ltimo ano em
uxos de caix
re com a fór
ue o máximo
s anos neste
eriod regular
ue o payback
 anos ou me
ck. 
a técnica pay
variar. Se 
e o projeto s
rá que o proj
ar isto por vo
od descontad
icas restan
heiro no tem
o 
gular nem o 
étodo do pay
sta financeir
ncorda que c
or exatamen
s do que o s
tão o valor p
camente: 
VPL 
e: 
rtantes para s
or que o cus
será menor q
maior que (o
não variada
onista que ac
r a riqueza do
uma variaçã
aixa exceden
            
com esta fun
ategoria Defin
mpraria mesm
prova, ipso fa
 
élula D19 en
xa, então en
permanece
o valor é o 
m D24 entre c
xa está mon
mula: =FAME
o payback ac
e caso seria 
r. Alguma co
k period regu
enos para s
yback period
o retorno e
será rejeitad
jeto seja ace
ocê mesmo.
do ainda ign
tes que in
mpo e todos o
payback pe
yback desco
ro tomar de
comprar um 
nte o seu va
seu valor8. S
presente líqu
= VPFC – G
 
se notar sob
sto, o VPL po
que zero, e o
ou igual a) o c
) pela aceita
companha a
os acionistas
ão na riqueza
tes às despe
nção, exatame
ida pelo usuá
mo um ativo p
acto, que o cu
 
ntrar com: =B
ntre com: =
rá na linha 2
mesmo em 
com: =B22+B
ntada, calcul
E Payback
ceitável. Você
incorreto, po
oncessão de
ular. Suponh
ser aceitável.
d descontad
xigido aume
do. Como o p
eitável, a des
nora os fluxo
troduziremos
os fluxos de c
eriod descont
ntado ignora
cisão corret
ativo por m
alor não é m
Se nós defini
ido (VPL) re
Gasto Inicial =
ó
1
bre o VPL. A 
ode ser maio
o projeto ser
custo. No últ
ção do proje
 aceitação d
s, eles devem
a dos acionis
esas acumul
ente como qu
rio e você ver
por mais do q
usto é, no má
 Orçam
B19 para ca
B$22. Note 
22 quando a
cada célula
B23. 
lar o paybac
(D19:D24;B
ê poderá ver
ois ele foi pr
eve ser feit
hamos então 
. Com o nov
o é que a a
entar para 1
payback peri
speito do ret
os de caixa 
s são cons
caixa são co
tado são crit
amos os fluxo
ta? Nesta se
enos que o 
mal. O que a 
mos como o
presenta o e
= Valor – Cus
 
mais importa
or que, igual a
rá rejeitado. P
timo caso, a 
eto. Assim o 
e um investi
m aceitar tod
stas? Para ve
am-se aos a
ualquer função
rá esta função
que ele é ava
áximo, igual a
mento de C
apturar o gas
que o sina
a copiamos. 
 daquele em
ck period de
B17)7. O pay
rificar este re
resumivelme
ta pelo fato 
que o gesto
vo critério, o
aceitabilidade
18%, o payb
od regular ig
torno exigido
além do per
sideradas s
onsiderados n
térios de de
os de caixa a
eção cobrire
seu valor é 
maioria das
o valor prese
excesso valo
sto 
ante, desde 
a, ou menor 
Por outro lad
riqueza dos 
VPL represe
mento. Com
dos os projeto
er este ponto
acionistas ord
o embutida, u
 na lista. 
aliado no mom
ao valor para
Capital 
sto inicial. Na
al de dólar 
Copie a fórm
m D20. Final
escontado é
yback period
esultado man
ente determin
que o pay
or decida qu
o projeto é a
e de um pro
back period 
gnora o valor
o. Tente mud
ríodo onde o
superiores p
na análise. 
cisões econ
além do pay
emos a técn
um bom neg
s pessoas te
ente dos flux
r capturado 
que o valor p
que zero. Se
do, o projeto 
acionistas s
enta realmen
o a meta da 
os onde o VP
o importante,
dinários da e
usando a caix
mento em que
a aquele indiv
 
11
a célula D20
congelará a
mula de D20
mente, para
 uma tarefa
 descontado
nualmente. 
nado sob as
yback period
e o payback
aceitável sob
ojeto variará
descontado
r do dinheiro
dar o retorno
o payback é
porque elas
omicamente
yback period.
ica do valor
gócio. Ainda
enta evitar é
xos de caixa
pela compra
pode ser 
e o valor é 
será 
será 
te a 
PL é maior 
, lembre-se 
empresa. 
xa de diálogo
e a decisão é
víduo naquele
0 
a 
0 
a 
a 
o 
s 
d 
k 
b 
á 
o 
o 
o 
é 
s 
e 
. 
r 
a 
é 
a 
a 
o 
é 
e 
 
 
 
Po
na 
A r
ge
 
En
op
Me
Me
Me
Re
(VP
 
Pa
pre
va
exa
pro
seg
ac
ac
Lo
din
o p
Re
va
os 
fac
oca
de
pe
fun
Pa
inc
de
O 
alte
pe
fór
 
      
9 É
eco
cus
pel
 
 O12     
ortanto, qualq
 riqueza do a
Huey e L
os mese
somente
em outro
de que 
levantad
preferen
do verão
esforço 
deverão 
resposta a es
rar. Os três c
ntrada de caix
eracionais 
enos custos d
enos custos d
enos custos d
estante para 
PL) 
ara este exe
esente líquid
riável é a en
atamente sa
ojeto é aceitá
gundo cenár
ionistas prop
ionistas pref
uie a somen
nheiro), mas 
projeto. 
etornando ag
lor presente 
cálculos a 
cilmente e pe
asião, não t
finimos. Em 
ríodo antes 
nção. 
ara usar a fu
cluímos o ga
terminar o va
valor prese
ernativo é in
ríodo -1, en
rmula: =VPL
                        
É importante n
onomistas con
sto do capital 
lo projeto. 
 
Orçamen
quer projeto 
acionista9. C
Louie estão c
es de verão. 
e $50 próprio
o lugar. O pa
eles lhe ree
dos numa of
ncial é vendid
o. Huey e Lo
e dinheiro 
assumir est
sta questão 
cenários na T
xa total após
da dívida 
das ações p
do patrimôni
acionistas o
emplo, temo
do. Note que 
ntrada de ca
atisfeitos, e m
ável, e ele te
rio, todos es
prietários). E
ferenciais es
nte $2. Note q
menos do q
gora ao noss
dos fluxos d
mão não o
ermitir-nos fa
ornamos cla
vez disso, e
do primeiro 
unção VPL 
asto inicial 
alor presente
ente líquido 
ncluir o gasto
tão multiplic
(B17;D19:D
                        
notar que esta
nsideram o cu
próprio e outr
nto de Ca
que gere flux
Considere o e
considerand
Ela custará 
os (patrimôn
ai de Huey c
embolsarão 
ferta de açõe
da com a pro
ouie terão qu
investido. A
e projeto? 
depende dos
Tabela 10-2 
CENÁRIOS
s despesas 
referenciais 
io líquido 
rdinários 
s propositad
os retornos 
aixa após as
mesmo Huey
em um valor 
stão satisfeito
Este é um ex
stão satisfeit
que no últim
ue o exigido
so exemplo 
de caixa pós-
oferece gran
azer experim
aro a naturez
ela simplesm
fluxo de caix
para este p
no intervalo
e dos fluxos 
é mostrado
o inicial e en
cando por (1
D24)*(1+B1
            
amos falando
usto do capital
ros custos de 
pital 
xos de caixa
exemplo segu
o a compra 
a eles $100 
nio líquido or
concorda em
um total de
es preferenc
omessa de p
ue ganhar no
ssumindo q
s fluxos de c
demonstrarã
TA
S POSSÍVEI
Ce
damente ign
exigidos pa
s despesas o
y e Louie em
presente líqu
os e existe u
xemplo de u
os, mas exis
o caso, o ret
o. Este é um 
Supreme Sh
-impostos e s
nde dificulda
mentos. Você
za equivoca
ente calcula
xa. É vitalme
problema, in
o usado na 
de caixa e d
o como sen
ntão ajustar 
 + i) chegar
17) em B27
o sobre os cus
l próprio e qua
oportunidade
 
a suficiente p
uinte: 
de um stand
para constru
rdinário) eles
 emprestar a
 $33 no fina
ciais a vários
agar cinco d
o mínimo $10
ue o stand
caixa que Hu
ão a possibil
ABELA 10-2
IS PARA O S
enário 1 
$118 
(33) 
(25) 
(60) 
0 
norado os im
ra cada acio
operacionais
m obter o ret
uido de (com
um extra de 
m VPL posit
ste um defic
torno aos ac
exemplo de 
hoe, o VPL
subtraindo o
ade. Entretan
ê já fez uso d
da desta fun
 a soma dos
ente importa
serir: =VPL
função VPL
daí então adi
ndo $27.552
o resultado
remos a ele
7. Isto dará e
stos econômi
aisquer outros
e.Portanto, o 
 
ara cobrir se
d de limonad
uir e operar o
s precisarão
ao par $30 (d
al do verão.
s outros gar
ólares de div
0 a fim de co
será demol
uey e Louie e
lidade: 
2 
STAND LIM
Ce
$
mpostos para
onista ficam i
s. No primeir
torno de $10
mo indicado p
$12 que vai
tivo. Finalme
ciência de $8
cionistas ordi
um VPL neg
deste projet
o gasto (inves
nto, o Exce
da função em
nção. Ela re
s valores pre
nte você ent
(B17;D20:D
L. Em vez d
cionar o (ne
,24, então 
. Neste caso
 no período
exatamente o
cos, não ape
s custos de op
VPL é a mes
 
eus custos re
a stand que 
o stand. Des
o levantar o 
dívida), com
. Os outros 
rotos da vizi
videndo, se p
ompensar-lh
lido no final
esperam que
MONADA 
nário 2 
$130 
(33) 
(25) 
(60) 
12 
a concentra
nvariáveis e
ro cenário to
0 que eles de
pelo restante
i diretamente
ente, sob o c
8 que reduz
inários é pos
gativo e fará 
to pode ser 
stimento) inic
l pode calcu
mbutida VPL
almente não
sentes dos f
tenda este p
D24)+B19 
disso, usam
gativo) gasto
o projeto é 
o, o valor pr
 0. A alterna
o mesmo res
nas os custos
portunidade. C
ma coisa que
 
 
Finan
2007  
esultará num
operará dur
sde que eles 
capital adici
m o entendim
$20 podem
inhança. A a
possível, no 
es o seu tem
 do verão, 
e o stand de l
Cen
$
(
(
(
ar na definiç
m cada cená
odos os acio
emandaram.
e, na última l
e para Huey
cenário 3, o 
zirá o retorno
sitivo (i.e., ele
Huey e Lou
determinado
cial. Neste c
ular o VPL 
L no Capítulo
o calcula o V
fluxos de cai
ponto antes d
em B27. No
mos a função
o inicial a est
aceitável. 
resente seria
ativa, então 
sultado. 
s contábeis. E
Custos contáb
e o lucro econ
 Bertolo 
ças no Exc
   
m acréscimo 
rante 
têm 
onal 
ento 
m ser 
ação 
final 
mpo, 
eles 
limonada vá 
nário 3 
110 
(33) 
(25) 
(60) 
-8 
ção do valor
ário. A única
nistas estão
. Portanto, o
inha). Sob o
y e Louie (os
credor e os
o de Huey e
es ganharão
ie rejeitarem
o tomando o
caso, realizar
apenas tão
o 7. Naquela
VPL como o
xa como um
de usar esta
ote que não
o VPL para
te resultado.
Um método
a como o do
é colocar a
Em particular,
eis ignoram o
ômico gerado
 
cel 
r 
a 
o 
o 
o 
s 
s 
e 
o 
m 
o 
r 
o 
a 
o 
m 
a 
o 
a 
. 
o 
o 
a 
, 
o 
o 
 
 
 
Be
 
F
 
O 
A 
res
Co
um
exc
for
po
Co
o c
os 
cus
Ex
div
Isto
seg
Ou
Po
se
ma
es
A 
A t
Se
ret
ve
A 
de
ou
Inf
mé
ted
usa
rea
A f
ela
Ex
on
TIR
ne
qu
ertolo 
Finanças n
 
Índice de L
beleza do v
sultaria da a
omparando p
ma quantia fix
cludentes, q
rnece uma m
r: 
omo indicado
custo é o gas
benefícios e
stos e o proj
xistem duas m
vidir aquele r
o dará 1,43
guinte: 
u, rearranjand
ortanto, como
rá ligeiramen
aior problem
pecialmente 
Taxa Intern
taxa interna 
e a TIR exce
torno porcen
remos, existe
TIR é a taxa
finição é que
tras palavras
felizmente, n
étodo para r
dioso, geralm
ada. Entreta
aliza esta op
função embu
a não pode a
xcel fornece a
de VALORES
R verdadeira
gativo ou en
e o Excel nã
 
o Excel 
 2007  
Lucrativida
valor presen
aceitação de
projetos de ta
xa de invest
quanto maior
medida do be
o na equação
sto inicial. O
excedem ou
eto será reje
maneiras qu
resultado pe
96 como res
do obtemos:
o já calculam
nte mais ráp
ma, o aumen
útil quando 
na de Reto
de retorno (
eder a taxa e
ntual, muitos
em muitos p
a de descont
e a TIR é a t
s, a TIR é a t
na maioria d
resolver esta
mente uma s
anto, há pou
eração. 
utida TAXA 
aceitar uma 
a função TIR
S é o interva
a. Note que s
ntão a TIR se
ão convirja a
 
ade 
te líquido é
e um projeto
amanhos dif
imento de ca
r o projeto m
enefício em 
 
$ 
$ 
o, o benefíci
Obviamente, e
 no mínimo 
eitado. 
e podemos u
lo gasto inic
sultado, indi
: 
mos o VPL em
pido porque 
nto, na veloc
se resolve o
orno 
TIR) fornece
exigida para
 analistas a
roblemas co
to que torna 
taxa de desc
taxa de desc
dos casos nã
a equação é
solução pode
uca necessid
do Excel en
série de flu
R que é defin
alo contíguo 
sua série de
erá infinita (p
a uma soluçã
 
 que ele re
o. Na maior
ferentes pod
apital. Assu
mais provave
dólar por dó
í
 
∑
o é calculad
então, se o I
igualam aos
usar para ca
ial. Em outra
icando que 
VPL = VPd
VPdoFC =
m B27, pode
o Excel não
cidade, prov
os problemas
e uma medid
a um projeto,
 preferem e
om a TIR. 
o valor pres
conto que igu
conto que tor
 
ão existe m
é uma abord
e ser encont
dade deste p
contrará a T
uxos de caixa
ida como: 
TIR (VAL
de fluxos de
e fluxos de c
por quê?). De
ão. O Excel 
 
lata o acrés
ria das veze
e ser engan
umindo que a
elmente terá
ólar de custo
ó
1
o como o va
IL for maior d
s custos. Po
alcular o IL n
as palavras, 
o projeto é 
doFC - Gast
= VPL + Gast
emos calcula
o terá de calc
vavelmente n
s à mão. 
da da taxa de
, o projeto s
m relação a
sente líquido
uala o valor p
rna a igualda
  ó1
étodo de fo
agem iterati
trada em trê
procedimento
TIR para uma
a desiguais.
LORES, ESTIM
e caixas e ES
caixa deve in
esde que enc
indicará esta
 Orçam
scimo em dó
es isto é de
oso quando 
ambos os pr
á um VPL m
o (“ganho pe
 
alor presente
do que ou ig
r outro lado,
o Excel. A m
em B28 digi
aceitável. A
to Inicial 
to Inicial 
ar o IL com: =
cular novam
não será de
e retorno an
será aceitáve
aos outros m
o igual a zero
presente dos
ade seguinte
 
rma fechada
va de tentat
s ou quatro 
o, pois, o Ex
a série do tip
 Para tratar 
MATIVA) 
STIMATIVA é 
ncluir no mín
contrar a TIR
a situação m
mento de C
ólares na riq
esejável, ma
uma empre
rojetos são a
maior. O índ
lo esforço ou
  
e dos fluxos d
gual a 1, o pr
, os benefíci
mais aparente
ite: =VPL(B1
A alternativa 
=(B27-B19)
mente os valo
etectável num
ual média qu
el. Devido a 
métodos que 
o. Uma alter
s fluxos de c
 verdadeira: 
a para enco
tiva e erro. 
iterações se
xcel tem um
po anuidade 
com fluxos 
a estimativa
nimo um flux
R é um proce
mostrando #N
Capital 
queza do ac
as existe um
sa esteja op
aceitáveis e m
ice de lucra
u gasto”). IL
de caixa pós
rojeto é aceit
ios são men
e é usar a fu
17;D20:D24
é fazer uso
)/(-B19). E
ores present
m PC, mas 
ue um projet
ela ser uma
discutimos,
nativa, mas 
aixa ao gast
ntrar a TIR.
Embora isto
e alguma int
ma função em
de fluxos de
de caixas d
 inicial (opci
xo de caixa (
esso iterativo
NUM! Na cél
 
13
cionista que
m problema.
perando com
mutuamente
atividade (IL)
é calculado
s-impostos e
tável porque
nores que os
unção VPL e
4)/(-B19).
o da relação
Este método
tes. Enfim, o
a técnica é
to fornecerá.
a medida do
 mas, como
equivalente,
to inicial. Em
 O principal
 possa soar
teligência for
mbutida que
e caixa, mas
desiguais, o
onal) para a
(pagamento)
o, é possível
ula ao invés
e 
. 
m 
e 
) 
o 
e 
e 
s 
e 
. 
o 
o 
o 
é 
. 
o 
o 
, 
m 
l 
r 
r 
e 
s 
o 
a 
) 
l 
s 
 
 
 
de 
co
Pa
30
ex
qu
va
luc
ori
Pr
A t
en
po
so
An
Inf
exc
ace
co
o P
me
Ex
tim
seg
ret
qu
cas
B, 
os 
ret
inv
O 
pro
 
Qu
VP
pa
      
10 I
> ta
 
 O14     
 uma respo
nvergir para 
ara calcular a
,95% que é 
perimento pa
e torna o VP
lor presente
cratividade m
ginal de 15%
roblemas c
taxa interna 
tender e fác
tencialmente
luções onde 
nteriormente,
felizmente, a
clusivos. Pro
eitação do o
nflito de clas
Projeto A sej
edida de lucr
xistem duas 
ming dos flux
guinte quest
torno sobre $
antia de dól
so. A soluçã
então a com
outros $990
tornar 10%, e
vestir em em
problema de
ojetos mutua
ual você esc
PL, mas o Pr
ra o problem
                        
sto não é um 
axa exigida) s
 
Orçamen
osta. Se este
uma solução
a TIR para o 
maior que o
ara provar n
PL igual a ze
e líquido em
muda para 1,0
%. 
com a TIR 
de retorno é
cil de comp
e conduzir a 
elas existire
 mencionam
a TIR e VPL
ojetos mutua
outro. Quan
ssificação po
ja aceitável e
ratividade vo
razões para 
xos de caixa
tão. “Você p
$1.000de inv
ares e esco
ão para este 
mparação co
0 (chamando
então você p
 B. 
e timing é ma
amente exclu
O TIMING
Per
V
T
colherá? Obv
rojeto B será
ma do tamanh
                        
problema com
serão aceitos. 
nto de Ca
e erro ocorr
o. 
exemplo Sup
o retorno exig
nossa definiç
ero. Para pro
m B27 muda
0000 (por qu
 uma medida
parar ao ret
decisões m
em. 
mos que o V
L nem semp
amente excl
ndo os proje
ode surgir en
enquanto a 
cê acreditará
este tipo de
a são difere
referiria gan
vestimento (
lheria o reto
problema é 
rreta não es
o-o de Proje
poderá ganha
ais difícil de t
usivos da Tab
G DOS FLUX
ríodo Proje
0 (1
1 
2 
3 
4 
5 
VPL $2
TIR 17
viamente ex
á selecionad
ho para ver q
            
m projetos ind
Em outras pa
pital 
rer, uma po
preme Shoe
gido de 15%
ção da TIR. 
ovar isto, tem
a para $0,0
ue?). Antes d
a de lucrativi
orno exigido
menores do q
VPL quase s
re conduzirá
lusivos são 
etos que est
tre o VPL e a
TIR pode su
á? 
e problema: 
ntes. Para v
har 100% de
Projeto B)? O
orno de 10%
realmente b
stá entre A e
eto C) que é
ar $109 inve
tratar. Supon
bela 10-3, co
TA
XOS DE CA
eto A P
1000) 
0 
200 
300 
500 
900 
291,02 
7,32% 
xiste um con
do pelo critér
que o VPL é
ependentes p
alavras, classif
 
ssível soluç
e, entrar com
%. Assim o pr
Lembre-se q
mporariament
00 o que pr
de continuar 
idade popula
o. Entretanto
que a ótima. 
sempre cond
á à mesma 
aqueles par
tão sendo c
a TIR10. Em 
gerir o Proje
(1) os projet
ver o proble
e retorno so
Obviamente,
 porque este
bem simples
B, mas entr
é disponível 
estindo em am
nhamos que 
om um retorn
ABELA 10-3
IXA PODEM
Projeto B 
(1000) 
400 
400 
300 
300 
200 
$248,70
20,49%
nflito porque 
rio da TIR. P
é o critério co
porque todos o
ficação não é 
 
ão é variar 
: =TIR(D19
rojeto é aceit
que a TIR fo
te mude o va
rova o pont
mude o reto
ar porque, co
o, a TIR so
Nesta seçã
duzirá você à
decisão qua
ra os quais 
comparados 
outras palav
eto B. Se voc
tos são de ta
ema do tama
bre $10 de i
, a maioria d
e forneceria 
. Se você pu
re B e A mai
se você es
mbos, o A e 
você está te
no exigido de
3 
M CONDUZIR
Projeto
$
1
o Projeto A
Podemos us
orreto. Se o P
os projetos ind
exigida. 
 
sua ESTIMA
:D24) na c
tável. Neste 
oi definida co
alor em B17 
to. Note tam
orno exigido d
omo uma por
ofre vários p
ão discutirem
à decisão e
ando os proj
a seleção d
forem mutu
vras, o métod
cê não pude
amanhos mu
anho mais c
investimento
e nós ficaria
$100 versus
uder levanta
is aquilo que
colheu o Pro
o C, o que é
ndo a tarefa 
e 10%. 
R A UM CO
o C (=A – B) 
0 
(400) 
(200) 
0 
200 
700 
$42,32 
12,48% 
A será seleci
sar lógicas si
Projeto B for 
dependentes c
 
 
Finan
2007  
ATIVA até o 
célula B29. O
ponto, vamo
omo a taxa d
para: =B29
mbém que 
de volta para
rcentagem, e
problemas q
mos estas dif
conomicame
etos forem 
de um projet
uamente exc
do VPL pode
er selecionar 
uito diferente
claramente, 
o (Projeto A)
 mais interes
s somente $
r os $1.000 
e você poder
ojeto A. Se 
é preferível e
 de avaliar o
NFLITO 
ionado sob o
imilares aqu
aceito, deve
com um VPL p
 Bertolo 
ças no Exc
   
Excel poder
O resultado é
os tentar um
de desconto
. Note que o
o índice de
a o seu valor
ela é fácil de
que poderão
ficuldades, e
ente correta.
mutuamente
to impede a
clusivos, um
e sugerir que
ambos, que
es; ou (2) os
considere a
, ou 10% de
ssada com a
$10 no outro
pelo Projeto
rá fazer com
o Projeto C
em relação a
os dois 
o critério do
elas usadas
emos rejeitar
positivo (TIR 
 
cel 
r 
é 
m 
o 
o 
e 
r 
e 
o 
e 
. 
e 
a 
m 
e 
e 
s 
a 
e 
a 
o 
o 
m 
C 
a 
o 
s 
r 
 
 
 
Be
 
F
 
o P
po
eq
efe
nó
Ou
ge
de 
ima
ca
so
 
 
 
 
Co
co
ES
res
-71
tod
A 
Um
de
exe
ca
co
Im
pa
do 
hip
ret
no
ex
      
11 O
pro
12 I
re-
ertolo 
Finanças n
 
Projeto A e o
sitivo, então
uivalente ao
etivamente d
s realmente 
utro problema
ral para a TI
 caixa segui
aginários. E
pazes de en
lução real po
 
 
onsidere, com
nduzirá a trê
STIMATIVA inic
sposta. Qua
1,11%, dará 
das resultarã
Taxa Intern
ma solução a
la. Isto não 
ecutivos con
pital da emp
rretas exige 
plícito nos c
lavras, o mé
 projeto a um
pótese será p
torno anual 
vamente nos
plícito dos flu
                        
O leitor interes
ofundidade. 
sto explica ta
investimento, 
 
o Excel 
 2007  
os fluxos de 
o eles não d
o Projeto B
decidir se os
precisamos 
a ainda com
R ser um po
da por vária
Entretanto, q
ncontrar ma
or variação d
 -2.000 
 0 
mo um exem
ês soluções: 
cial que você
lquer ESTIMA
uma respos
ão num VPL z
na de Reto
aos problem
é agradáve
ntinuam a pr
presa. Para 
que você en
cálculos da T
étodo TIR ass
ma taxa que 
provavelmen
média real 
sso projeto S
uxos de caix
                        
ssado é adver
mbém porque
e sem saber 
 
caixa diferen
deverão ser 
B mais os f
s fluxos de c
fazer é aceit
m a TIR é que
olinômio do N
as entradas, 
quando exist
ais do uma 
de sinal da sé
FLUXO
 8.000 
 1 
mplo, os flux
207,82%, -3
ê fornecer. S
ATIVA de 21,
sta de -76,2
zero se usad
orno Modifi
as da TIR c
l provavelme
referir a TIR 
entender co
ntenda a raiz 
TIR está a h
sume que qu
é a mesma 
nte violada. S
será difere
Supreme Sh
xa à TIR de 3
            
rtido a estudar
e não podemo
a taxa de re-in
 
ncial (Projeto
rejeitados. C
fluxos de c
caixa diferen
tar o projeto 
e pode existi
N-ésimo grau
existirá som
tirem saídas
solução rea
érie de fluxo 
FIG
OS DE CAIX
 -6.000 
 2 
xos de caixa
31,54%, e -7
Se você não 
,7%, ou mai
27%. É impo
da a taxa de 
cada 
omo uma m
ente para to
ao VPL por
mo podemo
que causam
hipótese de 
uando cada f
que a TIR12
Se os fluxos 
ente daquela
oe. A linha d
30,945%. 
r a Regra de S
s encontrar di
nvestimento n
 
o C). Se os f
Com efeito, 
caixa diferen
nciais são luc
com o VPL 
ir mais do qu
u, ele terá N 
ente um núm
s de caixa 
al. Em partic
de caixa11. 
GURA 10-3
XA PARA TI
 
 1.000
 3 
a descritos n
76,27%. A re
fornecer ao
is, obterá um
ossível dizer 
desconto (te
edida da luc
odo mundo, 
rque, como u
s usar um c
m os problem
que os fluxo
fluxo de caix
. Para projet
de caixa for
a da TIR. P
do tempo est
Sinais de Desc
iretamente a T
não podemos e
 Orçam
fluxos de cai
o que esta
nciais. Então
crativos ou n
mais alto. 
ue uma TIR.
soluções. No
mero real co
líquidas nos
cular, pode e
3 
Rs MÚLTIP
00 
na Figura 10
esposta que 
o Excel uma 
ma resposta
qual destas
ente-a!). 
cratividade é
entretanto. A
uma porcent
cálculo do tip
mas com a TI
os de caixa 
xa é recebido
os com uma
rem re-inves
Para ver est
tá descrita n
cartes para en
TIR: Devemos
encontrar a TI
mento de C
xas diferenc
mos argüind
o escolher 
não. Conven
 Especificam
o caso usua
omo solução;
s períodos d
existir, na m
PLAS 
0-3. Encontra
você obterá
ESTIMATIVA, 
a de 207,82%
s respostas 
é simplesmen
A despeito d
tagem, é fác
po TIR e ain
IR. 
são re-inves
o, ele é reinv
a TIR muito a
stidos a algum
ta hipótese 
na Figura 10-
 
ntender este p
s conhecer a T
IR. 
Capital 
ciais fornecer
do é que o 
entre estes
nientemente,
mente, devido
l, onde exist
; as outras s
distantes, p
maioria das 
ar a TIR nes
á do Excel de
ele dará -31
%, e uma e
está correta
nte usar o V
dos seus pro
cil comparar 
nda chegar à
stidos à TIR
vestido pelo r
alta, ou muito
ma outra tax
funcionando
-4 com o re-
ponto com ma
TIR para sabe
 
15
rem um VPL
Projeto A é
s projetos é
, tudo o que
o à equação
e uma saída
são números
odemos ser
vezes, uma
ste exemplo
ependerá da
1,54% como
stimativa de
a desde que
VPL ao invés
oblemas, os
ao custo de
às respostas
R. Em outras
restoda vida
o baixa, esta
xa, a taxa de
o, considere
investimento
is 
r a taxa de 
L 
é 
é 
e 
o 
a 
s 
r 
a 
o 
a 
o 
e 
e 
s 
s 
e 
s 
s 
a 
a 
e 
e 
o 
 
 
 
 
As
ac
se
qu
1, 
Pa
Se
tem
Ne
an
qu
tax
mo
ass
O 
on
tax
en
23
no
      
13 R
os 
 
 O16     
FLU
ssumindo que
umulado $24
r 
e é exatame
neste exemp
arece improv
e variarmos a
mpo da Figur
FLUX
este caso, a 
ual média co
e é substanc
xa de re-inv
odificada, ou
sim o projeto
Excel tem um
de VALORES
xa na qual o
trar com: =M
,69%. Neste
rmalmente a
                        
Retorna a tax
juros de re-inv
 
Orçamen
UXOS DE CA
e os fluxos d
41.310 do se
ente o mesm
plo. 
vável que a S
a taxa de re-
ra 10-5. 
XOS DE CA
Supreme Sh
om uma taxa
cialmente ma
vestimento q
u MTIR. Para
o será aceito
ma função em
S é o intervalo
os fluxos de 
MTIR(D19:D
e exemplo te
a hipótese ap
                        
xa interna de r
vestimento de
nto de Ca
AIXA DA SU
de caixa são 
eu investime
mo que a TIR
Supreme Sh
-investimento
AIXA DA SU
hoe terá acu
a de re-inves
ais baixa que
que é difere
a a Supreme
o. 
mbutida para
MTIR(VA
o de fluxos d
caixa serão 
D24;B17;B1
mos usado a
propriada a f
            
retorno para u
e caixa. 
pital 
FIG
UPREME SH
re-investidos
ento original 
241.31
62.68
R. Note que t
oe possa ga
o para uma 
FIG
PREME SHO
umulado som
timento de 1
181.4
62.68
e a TIR de 3
nte daquela
e Shoe, a MT
a calcular a M
ALORES, TAX
de caixa, TAX
re-investido
17) na célu
a mesma tax
fazer (é a me
uma série de f
 
GURA 10-4
HOE COM R
 
s à 30,945%
de $62.680. 
10
80 1 30,9
temos usado
anhar uma ta
mais razoáv
GURA 10-5
OE COM RE
mente $181.4
5% será: 
489
80 1 23,
30,95%. Qua
a da TIR ref
TIR é 23,69%
MTIR. A funç
XA_FINANC, T
XA_FINANC é
s. Para calc
ula B30. Exa
xa para o ret
esma hipótes
fluxos de caix
 
4 
EINVESTIM
% por ano, no
O retorno a
945% 
o a média ge
axa assim al
vel de 15% (
5 
EINVESTIME
489 no final 
,69% 
ando calculam
ferimos a e
% a qual é m
ção é definid
TAXA_REINVE
é a taxa de re
cular a MTIR
atamente com
torno exigido
se que está 
xa periódicos, 
 
ENTO EXPL
o final do ano
anula médio 
eométrica, eq
lta durante o
(o WACC), e
ENTO EXPL
do quinto a
mos o retorn
la como a 
maior que o 
da como: 
EST)13 
etorno exigid
R na sua plan
mo calculam
o e a taxa de
implícita no 
considerando
 
 
Finan
2007  
LÍCITO À TI
 
o 5 a Suprem
composto, e
quação (1-1)
o período de
então teremo
LÍCITO À 15
no. Sua taxa
no anual méd
taxa interna
retorno exig
da, e TAXA_R
nilha da Sup
mos acima, a
e re-investim
cálculo do V
o o custo de in
 Bertolo 
ças no Exc
   
R 
me Shoe terá
então deverá
 do Capítulo
 cinco anos.
os a linha de
5% 
 
a de retorno
dio com uma
a de retorno
ido de 15%,
REINVEST é a
preme Shoe,
a resposta é
mento. Esta é
VPL). Mas se
nvestimento e
 
cel 
á 
á 
o 
. 
e 
o 
a 
o 
, 
a 
, 
é 
é 
e 
e 
 
 
 
Be
 
F
 
voc
usa
An
Pro
“w
os 
Gr
Um
vá
ass
cá
Pa
0%
de 
infe
co
Iní
tax
Pa
qu
pa
pa
na 
Fin
Dis
est
 
 
No
eix
pro
co
cru
en
ertolo 
Finanças n
 
cê tiver outra
ada. 
nálise da
ovavelmente
hat-if” com o
resultados a
ráfico do P
ma técnica út
rias taxas de
sumida. Para
lculos de VP
ara criar um g
% a 35% com
 descontos, 
erior direito a
m increment
cio e no grup
xas de desco
ara calcular o
e isto é exat
ra congelar 
ra o interval
 taxa de des
nalmente, pa
spersão e ne
ta seção de 
ote que o grá
xo-X do gráfi
ojeto tem um
mparar dois 
uzará à taxa
contrada exa
 
o Excel 
 2007  
a informação
a Sensibil
e o mais impo
os dados. Isto
ao mudarem 
erfil VPL 
til que podem
e descontos. 
a criar um gr
PL e daí entã
gráfico do pe
m incremento
em A37 entr
até a célula A
tos 0,05, ou s
po Número, 
ontos de 0% 
o VPL com c
tamente o m
as referênci
o B37:B43 c
sconto exatam
ara criar o g
ele, Dispersã
sua planilha 
áfico mostra 
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m VPL posi
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a que a em
atamente ca
 
o a sugerir u
lidade 
ortante bene
o é, podemo
as hipótese
mos usar é re
O analista p
ráfico do per
o criamos um
erfil VPL para
os de 5%. Mo
re com: 0,05
A43. Pronto 
seja, 5%. Ag
apenas clica
a 35%. Usar
cada taxa de
mesmo obtido
ias e mudar
calcularemos
mente em 30
gráfico selec
ão com linha
se pareça c
PERF
claramente 
do VPL. Alé
itivo, assim 
utuamente e
mpresa ficar
lculando a T
 
uma taxa de 
efício de usar
os experimen
s. 
eferida como
pode determi
rfil VPL, mera
m gráfico. 
a a Supreme
ova-se para a
5 daí então d
todas as cél
gora destaca
ando no botã
remos estas
e desconto, 
o com a fórm
mos a taxa 
s o VPL para
0% porque a
ione o interv
as suaves. O
com aquela d
DEMON
FIL DO VPL
que a TIR e
ém disso, é ó
é aceitável
exclusivos. S
ria indiferen
TIR da diferen
 
re-investime
r um program
ntar os difere
o o perfil VPL
inar, num rel
amente mont
e Shoe, vamo
a célula A36
destaque o in
ulas do inter
ndo o interva
ão de porcent
 taxas nos n
entrar com: 
mula em B27
de desconto
a cada taxa 
a TIR era 30,
valo B35:B4
O gráfico se
da Demonstr
NSTRAÇÃO 
L PARA SU
está logo acim
óbvio que pa
. Geralment
Sempre que 
te entre os
nça nos fluxo
 Orçam
ento diferent
ma de planilh
ntes valores
L. Isto é simp
lance, quão s
tamos um in
os criar um in
 e entre com
ntervalo A36
rvalo foram p
alo A36:A43 
tagem. Assim
ossos cálcul
=VPL(A36;
7, exceto que
o para a refe
de desconto
95%. 
3 e a aba I
rá desenhad
ação 10-4. 
10-4 
PREME SHO
ma de 30%. 
ara qualquer
te, um gráfic
existir um co
dois projet
os de caixa d
mento de C
te, então a ta
ha é que ela 
 para determ
plesmente um
sensível o V
tervalo de ta
ntervalo de t
m: 0. Para cri
:A37 e arras
preenchidas 
formate para
m você agora
los de VPL. 
;D$20:D$24
e adicionamo
erência A36.
o. Note que o
nserir. No g
do. A seguir 
OE 
Este é o po
r taxa de des
co do perfil 
onflito de cla
tos. Esta “ta
dos dois proj
TIR = 30,95%
Capital 
axa diferente
permite joga
minar quão se
m gráfico do
VPL é a taxa d
axas de desc
axas de des
ar o intervalo
ste pela alça 
com valores
a porcentage
a terá um int
4)+D$19 em
os uns sinais
. Copiando e
o VPL torna
rupo Gráfico
é só format
onto onde a 
sconto abaix
do VPL é 
assificação, 
axa cruzada
etos. 
% 
 
17
e deverá ser
ar o jogo 
ensível são 
 VPL a 
de desconto
conto e 
conto de 
o de taxas 
no canto 
 crescentes 
em na aba 
tervalo de 
m B36. Note
s de dólares
esta fórmula
-se negativo
os selecione
tar para que
 
VPL cruza o
xo de 30% o
usado para
o perfil VPL
a” pode ser
r 
 
e 
s 
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L 
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O 
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mu
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 Di
co
Cr
bo
 
 S
ca
 
      
14 
De
est
 
 O18     
nálise de C
Excel conté
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rios cenários
omo exemplo
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o cenário Me
al representa
udar os noss
ra estas célu
 barra de fór
igite o nome
isa e defina o
iar cenários 
tão Testes d
Selecione Ge
ixa de diálog
                        
Isto pode ser
finidos, cliqu
ta sua referên
 
Orçamen
Cenário 
m uma ferra
erentes hipót
s alternativos
o, criaremos
esperado. Os
OS
 
Man
Def
elhor Caso a
a a estimativ
sos valores a
ulas. Clique 
rmulas, assim
e Manutenç
o nome Def
é bem simp
de Hipótese
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go lhe pedirá
                        
r feito também
e em Definir 
cia (só podem
nto de Ca
amenta muito
teses. O Ger
s, ou ele pod
s três cenár
s três cenário
 TRÊS CEN
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feitos 
ambos a man
va original). N
assumidos p
na célula C1
m 
ão para se
eitos para
ples. Primeiro
s. Assim, 
de Cenários
 para clicar o
            
m usando a c
Nome. Na ca
m ter no máxim
Caix
pital 
o poderosa 
renciador de
de criar um s
rios em que
os estão lista
TA
NÁRIOS POS
Melhor Cas
$2.000 
$1.000 
nutenção e o
No cenário P
ara manuten
14 e daíentã
 
 referir a es
a a célula C1
o selecione a
... no menu. 
o botão Adic
caixa de diálo
aixa de diálogo
mo 255 caracte
xa de Nome
 
chamada Ge
 Cenários po
umário de ef
e as estimat
ados na Tabe
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so Caso E
$5
$2
os defeitos s
Pior Caso, am
nção e defeit
ão clique tam
ta célula. Ap
5 (ver Ajuda
a guia Dado
Como nenh
cionar para d
go Novo Nom
o Novo Nome
eres). Ver aju
 
erenciador d
ode ser usad
feitos das mu
ivas de cus
ela 10-4. 
4 
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Esperado 
5.000 
2.000 
são menores
mbos são ma
tos, será útil 
mbém na ca
pós, pressio
a do Excel pa
os e no grup
um cenário e
efinir seu ce
me. Para tanto
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da do Excel p
 
de Cenários 
do para altern
udanças das
stos de man
REME SHOE
Pior Caso 
$8.000 
$5.000 
s que no ce
aiores que o 
primeiro def
ixa Nome na
ne ENTER. 
ara os detalh
o Ferramen
está definido
nário. 
o, na guia Fó
ome, digite o n
para outros det
 
 
Finan
2007  
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nar sua plan
s hipóteses. 
nutenção e d
E 
nário Caso 
esperado. C
finir nomes d
a extremidad
A seguir faç
hes disto)14. 
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o neste ponto
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nome que des
talhes disto. 
 Bertolo 
ças no Exc
   
a analisar os
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defeitos são
Esperado (o
Como iremos
de intervalos
de esquerda
ça a mesma
os clique no
o, a primeira
grupo Nomes
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cel 
s 
s 
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cé
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Finanças n
 
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ou: 
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gite: 1000. 
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o Excel 
 2007  
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xa de diálog
caixa de ediç
Note que e
para aquela
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timar variand
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s variáveis, d
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s células. Se
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destaque a c
de cenário l
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de diálogo 
e você não d
 
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o” entre com
oferece-lhe
definiu os no
 
 Orçam
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aso na caixa
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ão pressione
a de texto No
ntão clique n
r os novos 
a caixa de e
usando os
lhe será ofe
Capital 
e o botão Ad
ome do cen
no botão OK
 
valores para
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s nomes qu
erecido os e
 
19
dicionar..., e
nário. Clique
K. Veja como
a as células
da “Defeitos”
ue definimos
ndereços de
e 
e 
o 
s 
” 
s 
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flux
Re
flex
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va
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o G
ma
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cliq
me
 
 
 O20     
que no botã
sos, usando 
Figura 10-7 
trar todos os
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cando o bot
anutenção e 
xos de caix
etorne aos d
xibilidade é 
ropriadamen
lores sempre
eria muito úti
Gerenciador 
ais fácil de e
ixa de diálog
que OK. O 
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Orçamen
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os nomes C
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s três cenário
ocê pode mu
tão Mostrar. 
 defeitos va
xa e medida
dados origina
um dos resu
nte a menos
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l ver um res
de cenários
entender. Ag
go Resumo 
Excel criará
cratividade re
nto de Ca
A CAIXA
para entrar 
Caso Esperad
mo se parece
os. 
O
udar a planil
Por exemp
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s da lucrativ
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s que você s
vel. 
umo dos dife
s e defina um
gora, volte at
do cenário a
á então auto
esultantes. A
 
pital 
FIG
A DE DIÁLO
com o próxi
do e Pior Ca
e a caixa de
FIG
O GERENCI
ha para mos
plo, se você 
planilha alter
vidade (por 
do Caso Es
metidos do pr
seja diligente
erentes cená
m nome para 
trás ao Gere
aparecer, se
omaticament
A Demonstra
 
GURA 10-6
OGO VALOR
 
imo cenário.
aso e os valo
 diálogo Ge
GURA 10-7
ADOR DE C
 
strar o cenár
destacar “P
rará. Você p
exemplo, o
sperado na l
róprio design
e ao usar as
ários, e pode
cada célula
enciador de 
elecione as c
te uma nova
ção 10-5 mo
 
6 
RES DE CEN
 Agora, repi
res apropria
renciador de
7 
CENÁRIOS
io de sua es
Pior Caso” e
pode agora v
VPL é $14
ista, e press
n da planilha
s fórmulas, 
emos fazer e
 no intervalo
Cenários e 
células B25:
a planilha qu
ostra a planilh
 
NÁRIO 
 
ta estes pas
dos da tabel
e cenários q
 
scolha destac
e clicar o bo
ver os efeito
4.277,70 sob
sione o botã
a. A análise 
de preferênc
exatamente i
o B25:B30 de
clique no bo
B30 para as
ue mostra o
ha resumo. 
 
 
Finan
2007  
ssos para os
a 10-4. 
uando você 
cando o nom
otão Mostrar
os destas va
b o cenário 
ão Mostrar. E
de cenário n
cia digite no
sto. Mas pri
e modo que 
otão Resumi
s Células de
s valores va
 Bertolo 
ças no Exc
   
s outros dois
terminar de
me do caso e
r, as células
ariações nos
Pior Caso).
Este tipo de
não funciona
ovamente os
meiro, feche
a saída seja
r. Quando a
 resultado e
ariados e as
 
cel 
s 
e 
e 
s 
s 
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e 
a 
s 
e 
a 
a 
e 
s 
 
 
 
Be
 
F
 
 
 
 
 
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mo
 
O 
Qu
ad
Ra
inv
ma
qu
po
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inv
em
 
 
      
15 D
cus
ben
ertolo 
Finanças n
 
ós definimos 
ocê pode def
ostrados na p
ORÇAM
uão grande u
ministradore
acionamento 
vestimentos. 
aximizar a riq
e um projeto
nderado de c
to-amortizáv
vestimento. N
mpresa dever
                        
De suas aulas
sto marginal ig
nefícios em te
 
o Excel 
 2007  
RELA
três cenário
inir tantos ce
planilha resu
MENTO D
um orçament
es financeiros
de capital é 
Esta soluçã
queza dos ac
o com VPL p
capital (o we
vel, de modo 
Não importa 
rá continuar 
                        
s de economia
guale a receita
ermos de valor
 
ATÓRIO RE
s simples, m
enários quan
umo de cená
DE CAPIT
to de capital 
s. Uma soluç
a limitação a
o é, entretan
cionistas, a e
ositivo é aqu
eighted avera
que não dev
quanto deva
a investir até
 
            
a, lembre-se q
a. Isto é a mes
res presentes 
 
DEMON
ESUMO DO C
mas outros pr
nto a memóri
rio. Há tamb
TAL ÓTIM
de uma emp
ção que é fre
arbitrária da 
nto, economi
empresa dev
uele que cob
age cost of c
verá ter prob
a ser levantad
é que o custo
ue para maxim
sma idéia, ma
e, como vere
 
NSTRAÇÃO 
CENÁRIO P
roblemas pod
a do seu PC
bém um limite
MO 
presa deverá
eqüentement
quantia de c
camente irra
ve aceitar tod
rirá os custo
capital - WAC
blema algum 
do, enquanto
o de investim
mizar os lucro
as num contex
emos no próxim
 Orçam
10-5 
PARA A SUP
dem exigir m
C suportar, m
e de 32 célul
á ser é um sé
te escolhida 
capital dispon
acional e con
dos os projet
os de financia
CC). Com efe
para levanta
o projetos co
mento exceda
os uma empres
xto diferente. A
mo capítulo, le
mento de C
PREME SHO
mais cenários
mas somente 
las variando 
ério problema
é o racionam
nível para pr
ntrária à meta
tos com VPL
amento (i.e., 
eito, um proje
ar os fundos 
om VPL posit
a os benefíc
sa deverá con
Ainda mais, te
evar em conta
Capital 
OE 
s ou mais var
os primeiros
por cenário.
a que confro
mento de cap
ropósitos de 
a da empres
L positivos. Le
o custo méd
eto com VPL
exigidos par
tivos existire
ios a serem 
ntinuar a produ
emos que aval
a o risco. 
 
21
 
riáveis. 
s 251 serão 
 
ontam os 
pital. 
a. Para 
embre-se 
dio 
L positivo é 
ra fazer o 
em, uma 
ganhos15. 
uzir até que o
iar custos de 
 
 
 
 
En
ac
as 
pro
gu
Cla
Na
ma
pa
De
      
16 A
No
Ca
com
 
 O22     
ntrar com os
umulado pod
outras célu
ojetos indepe
ia Dados e 
assificar aba
a caixa de lis
ais altas, esc
ra ter a lista 
epois disso a
                        
As Rocky M
orte. As Rock
nadá, até o 
m 4.401 met
 
Orçamen
s dados da 
de ser calcul
ulas. O prime
endentes pe
nela o grup
aixo: 
tagem Class
colher na caix
classificada 
a planilha fica
                        
ountains, f
ky Mountains
Novo México
tros acima do
nto de Ca
PROJET
Cust