CAPITULO 11Capítulo 11‐ Risco, Orçamento de Capital e

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Finanças no Excel 2007 
Capítulo 11‐  Risco, Orçamento de Capital e 
Diversificação 
 
Começaremos este capítulo com a discussão do risco, e 
determinando que o risco é a grosso modo equivalente à 
probabilidade de uma perda. Quanto maior a probabilidade de uma 
perda, maior o risco. Encontraremos também que podemos medir o 
risco de várias maneiras, mas que o desvio padrão ou coeficiente de 
variação são os métodos geralmente preferidos. 
O risco pode ser incorporado na análise de investimentos de capital 
de várias maneiras. Demonstraremos que a análise da sensibilidade 
é um primeiro passo importante para identificar as variáveis que 
mais impactam o VPL. Uma vez identificadas, podemos focalizar 
nossos esforços em obter boas estimativas das variáveis. A seguir, 
realizaremos a análise de cenário ou uma simulação Monte Carlo 
para entender melhor a incerteza envolvendo o VPL esperado. 
Enquanto a simulação de Monte Carlo está começando a ser mais 
largamente usada, o principal método de incorporar o risco no 
orçamento de capital é a técnica da taxa de desconto ajustada ao 
risco. Esta técnica envolve a adição de prêmio ao WACC para levar 
em conta o risco investimento. Discutiremos também o método 
equivalente-de-certeza (EC) método segundo o qual os fluxos de 
caixa mais arriscados são esvaziados de acordo com a função 
utilidade do tomador de decisão. Este método é superior ao RADR 
na teoria, mas é difícil de usar na prática. 
Finalmente, introduzimos o conceito de diversificação. A 
diversificação envolve a formação de portfolios de investimentos 
arriscados de modo que a soma do risco dos investimentos 
individuais serão canceladas por outros investimentos cujos retornos 
são menores do que os perfeitamente correlacionados. A 
Diversificação funciona não apenas tão bem com projetos 
corporativos como com títulos. 
 
 
 
Bertolo 
16/12/2008 
 
 
 
2 
 
 
 
 
Ap
 
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em
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Finanças
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 Bertol
 
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Aplicadas 
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RIBUIÇÕES 
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DISTRIBUIÇ
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F
DE PROBA
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distribuição
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rado é dada 
s provável, X
he valor espe
do, suponha
ogo particula
ÃO DE PROBA
Probabili
0,25
0,50
0,25
ou não, este
é igual a ou 
C)=0,25 (100
patado depo
poderá perde
é um ganho 
 
1
 Risco,O
 
nfinito de res
Distribuições
s possíveis
nos nossos 
FIGURA 11
ABILIDADES
numerosas p
o normal po
esforço para
a ponderada
do pode ser 
ar um experim
por: 
 ∑ ρ
Xt é o t-ésim
erado é o me
a que tenha 
ar são tais qu
TABELA 11-
ABILIDADE PA
dade Flux
e jogo, deve
excede seu
0)+0,50 (200
ois de subtrai
er até $100 o
líquido de $0
00 200 3
3
 
Orçamento d
 
sultados poss
s contínuas d
suficientes.
exemplos. 
-1 
S CONTÍNUA
propriedades
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a entender o 
 de todos os
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mento milha
 
mo resultado 
esmo que the
lhe sido ofer
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-1 
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xo de Caixa
100 
200 
+300 
-se compara
u custo faz s
)+0,25 (300)
ir seu custo p
ou ganhar até
0,00. A médi
300
200 
de Capital 
 e Diversif
síveis puder 
de probabilid
 Para mant
AS VS.DISC
s que a torna
mpletamente 
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possível, e 
e more famil
recido uma o
e pagar $200
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ar o pagame
sentido jogar
) = 200 
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é $100 líquid
ia aritmética 
ficação 
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CRETAS 
 
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descrita pe
possíveis on
f as the mos
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S 
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Note que na 
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dos fluxos d
 3 3 
Figura 11-1 il
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para nosso u
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 e Diversi
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elevando ao 
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o, mas o seu
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Orçamento
ficação 
 
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ara distribuiç
e grandes pe
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Finanças
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svios potenc
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s potenciais 
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Uma possibili
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 Bertol
 
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4 I
(em
ertolo 
Finanças A
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etornando ao
ssim a variân
lares ao qua
mamos, com
desvio padrã
qual significa
00 ± 70,71), 
cessivament
 média4. 
Coeficient
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go é 10 veze
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σ
 
sto é conhecid
mbora não tão
 
Aplicadas 
a Vendas 
 
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a que aproxim
e aproximad
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s mairo e as
ais arriscado 
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do como a reg
o precisos). 
 
COMPAR
a Tabela 11-1
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sultados pos
a unidade d
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damente 95,5
el (< 0,30%), 
ção 
eu jogo origin
ssim também
O
que o jogo a
 1.000 2
 
gra empírica. 
 
F
RAÇÃO DO R
1, podemos 
- 200)2 + 0,5
ssíveis é 5.0
e não usua
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σ σ
ciais no noss
σ 
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5% estarão d
mas não im
nal, foi-lhe of
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O Mesmo Jo
Probabili
0,25 
0,50 
0,25 
antigo? Vam
2.000 0
σ
Para distribuiç
 Risco,O
 
FIGURA 11
RISCO DE D
calcular a va
0x(200 - 200
000. Mas 5.0
l para ser v
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 ρ
so jogo-exem
 √5.000
os os resulta
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ferecido a ch
sto para joga
Tabela 11 -
ogo, Mas De
dade Flux
100
200
300
os observar
0,50 2.000
σ 707,1
ções não norm
Orçamento d
 
- 2 
DUAS DIST
ariância dos 
0)2 + 0,25x(30
000 em qual
verdadeiro. P
desvio padrão
ρ 
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is desvios pa
e o resultado
hance de jog
ar. Os resulta
-2 
ez Vezes Ma
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0 
0 
0 
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 2.000 
106 
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de Capital 
 e Diversif
TRIBUIÇÕES
resultados p
00 - 200)2 = 
l unidade? N
Para tornar e
o nas unidad
 
dentro de um
adrões (200 
o real caia al
gar o jogo no
ados possíve
aior 
 
drão para ve
0,25 3.0
ma de Chebysh
ficação 
S 
 
possíveis com
5.000 
Neste caso 
esta medida
des originais
m desvio pad
± 141,42). A
lém de três d
vamente, ma
eis estão apre
er: 
000 2.00
hev dá resulta
 5 5 
mo segue: 
as unidades
a mais intelig
: 
drão da méd
Além do mais
desvios padr
as desta vez
esentados na
0 
ados similares
s são 
gível, 
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A Fres
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Orçamento
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vendida por $
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γ 
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$550.000 ($3
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$2,50, por p
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al 
 
 
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r invariável. O
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σ
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70,7106
200
707,106
2.000
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ny 
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filés de lamp
Alabama ao
ões e equipam
término dos
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pound, duran
á frente. As 
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 igual a 453
 
 
 
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0,3535 
0,3535 
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de orçamento
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onistas, os a
préias5. Entra
o cuso de $
mentos serã
s cinco anos
a terra e 200
a é capaz de
nte o primeir
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ixos (não inc
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,59237 gram
 
 
 
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á de $80.000
e capital (WA
 de caixa a
1. A manira 
a naquela or
visão panorâ
. Se necess
cial. O prob
de substitu
enas perceb
s fluxos de c
lqueires pau
responde a 9
lo 
s
 
smo. 
de 
maior. 
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s que 
a, na 
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 uma 
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r ano 
que a 
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0 por 
ACC) 
anual. 
mais 
rdem, 
âmica 
sário, 
blema 
uição. 
ba no 
caixa 
ulista. 
90,72 
 
Be
 
F
 
 
An
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A1
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An
Te
tre
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Su
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pa
A2
ertolo 
Finanças A
 a
 
ntes de conti
e os fluxos d
mples quanto
6 entrar com
te título entr
no 5 em G17
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astos Inic
sultado é - $ 
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de RN é a re
DN é a despe
icional. Esta
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o de vendas
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rá 8% maior
ervalo E19:G
gora, para ca
20 entre com
tulo, e daí em
butáveis ant
ubtraia os cu
das as outras
ra D23:G23
24 entre com
 
Aplicadas 
a Vendas 
 
ENTRADA
nuar, vamos
de caixa anu
o possível, c
m: Fluxos 
re A16:G16. 
. 
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ou construçã
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650.000. 
o passo é c
a serão difere
cada ano em
ceita total no
esa de depre
a é exatam
ara se ajusta
s em C19 mu
8*B9. Isto n
r que a vend
G19. Como v
alcular os cu
m: Custos 
m C21 entre 
es de depre
stos fixos e 
s colunas. E
. Neste pont
m: Benefíci
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
 
AS DA COM
s tomar um p
uiais após im
configurarem
de Caixa 
Depois, na 
simplificado
o. O gasto 
B18 entre c
calcular os fl
entes a cada
m 8%. Calcu
o ano N, CVN
eciação anua
mente a mes
ar a este pr
ultiplicando a
nos dá $500.
da anterior, a
verificação, n
stos variáve
Variáveis
com: =$B$1
eciação na 
variáveis da
Em A23 entra
to, para obte
io de Imp
Custo da T
Custo das C
Depreciaçã
Vida do Pro
Valor Term
Valor Term
Vandas do 
Preço por P
Taxa de Cre
Custos Var
Custos Fixo
Alíquota de
WACC
 
DEMO
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pouco de te
postos serão
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Anuais pa
B17 entre c
 este exemp
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a ano porque
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VN é o custo v
al. Note que
sma equaçã
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as vendas u
.000 em rece
assim em D1
note que sob
is anuais en
s como o ró
12. Copie isto
linha 22. Na
as vendas na
ar com um ró
er o FCAI pr
posto pela
erra
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ão Anual
ojeto (Anos)
minal da Terr
minal das Con
de Catfish n
Pound
escimento d
riáveis como 
os
e Impostos
Entradas d
 Risco,O
 
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o diferentes 
los num form
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plo, assim n
mplesmente o
2+B3). Isto n
xa após imp
e as vendas 
CAI para cad
N -CVTN - CF
variável total,
e tDN é a eco
ão mostrada
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nitárias (200
eitas de vend
19 entre com
b estas hipóte
tre com: =C1
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o por todo o 
a A22 adici
a C22 com a
ótulo: Impos
recisamos a
a Deprecia
A
 e Equipame
a
nstruções & 
no Primeiro A
as Vendas U
% das Vend
do Projeto Fr
Orçamento d
 
ÃO 11-1 
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em cada um
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ojeto da F
 e use Auto
não tivemos 
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nos dará o g
postos para 
e as despes
da ano como
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, FN é o custo
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a na página
com: Venda
0.000 pounds
das para o p
m: =C19*(1+
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D21:G21. P
one o rótulo
a fórmula: =C
stos, e em
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ação como
entos
Equip
Ano (lbs)
Unitárias
as
rozen Catfish
de Capital 
 e Diversif
DOS RECEN
ssa área de 
m dos cinco a
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Frozen Cat
oPreenchime
nenhum cu
erra e const
gasto inicial c
cada ano. C
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o: 
N 
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a 289, exce
s como rótu
s) pelo preço
primeiro ano.
+$B$10). A
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A21 entre co
odemos ago
o: Fluxos 
C19-SOMA(
C23 entre c
benefício de 
o o rótulo, e 
B
25
40
4
35
20
20
8
h Fillet
ficação 
NTEMENTE.
 
cálculo na p
anos. Manten
de resultados
tfish Fil
ento para es
usto de rem
truções. Em
como um núm
Como notific
nais variáve
alíquota de i
l da despesa
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ulo. Calcular
o de vendas 
. Cada vend
Agora copie e
am até $680.
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om: Custos
ora calcular o
de Caixa 
C20:C21) 
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50.000
00.000
40.000
5
50.000
00.000
00.000
2,50
8%
60%
80.000
35%
10%
 7 7 
 
planilha. Per
ndo as coisa
s modificada
let, e centr
stender isto a
essa, instala
 A18 entre 
mero negativ
camos acima
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a de depreci
a foi modifi
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($2,50), ass
a anual adic
esta fórmula
244,48 no a
odo D20:G20
 Fixos pa
os fluxos de c
Tributáv
e copie isto 
$B$13 e co
depreciação
4: =$B$4*$B
rceba 
as tão 
a. Em 
ralize 
até o 
ação, 
com: 
vo. O 
a, os 
radas 
ginal, 
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cada 
meiro 
sim a 
cional 
 pelo 
no 5. 
0. Na 
ara o 
caixa 
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para 
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o. Em 
B$13. 
 
8 
 
Co
Fin
O 
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$9
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Co
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1
1
1
1
2
2
2
2
2
2
2
2
 
 8 
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último fluxo 
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vemos prime
r ano em de
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m A29 entre
5.533,22, o q
troduzindo
e vivêssemos
do, parece qu
ste exemplo
partamento 
meiro ano. 
manda cresc
derá levar a 
acado seria 
mbém signifi
sultam numacerteza ao re
um tal mundo
timativa do 
velaria realm
nálise da S
omo notamos
tualmente to
ntretanto, alg
mpo e esforç
6
7
8
9
0
1
2
3
4
5
6
7
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Vendas
Custos Vari
Custos Fixo
Fluxos de C
Impostos
Benefício d
Fluxos de C
Fluxo de Ca
Fluxos de C
 Riscos, O
 e Diversi
a as células
m C25 podem
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ões como ta
o sobre a ve
eiro determin
epreciação, 
r contábil, a
de impostos 
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os nossos cá
B27 entre com
na Demonst
CÁL
stamos pront
 com: Valo
que parece i
o Incertezas
s num mund
ue ele aume
o simplificad
de marketin
Da mesma f
cerá numa ta
um duplo m
provavelme
icar taxas d
a incerteza a
edor do VPL 
o de incertez
VPL. Por ex
mente menos 
ensibilidad
s acima, mui
odas as variá
gumas desta
ço para gera
A
iais
iáveis
os
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de Imposto da 
Caixa Anuais A
aixa Terminal
Caixa Anuais To
Orçamento
ficação 
 
s restantes, e
mos entrar co
e devemos c
que ocorrem
ambém quai
enda da terra
nar seu valo
o valor cont
assim nenhu
 no caso d
mula na G26
álculos adicio
m: =B18. N
tração 11-2 p
CULO DOS 
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or Present
ndicar que o
s 
do de perfeita
entará a rique
do, deverá fi
ng realmente
forma, ele n
axa anual de
mau olhado: N
nte menos d
e crescimen
ao redor dos
estimado. 
zas, é útil des
xemplo, gos
do zero. As 
de 
itas variáveis
áveis são inc
s variáveis t
ar previsões 
A
eis
Depreciação
Após Impostos
otal
Fluxo
o de Capita
 
 
e daí em A2
om: =C22-C
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m ao final da 
isquer impos
a é tributáve
or contábil no
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um imposto 
de alterarmo
6 é: =B6-(B
onaremos ma
Na C27 entre
para certifica
DEMO
FLUXOS D
cular o valor 
te Líquido
o projeto é ac
a certeza, o 
eza dos acio
icar claro qu
e não sabe
não sabe se
e 8%. A dema
Não somente
do que $2,5
nto subseqüe
s nosssos flu
senvolver mo
staríamos de
seções segu
s incertas ex
certas, como
têm mais im
precisas de
s de Caixa An
al 
 
 
25 entre com
23+C24. Co
fluxo de caix
vida do proje
stos exigido
el. Para calcu
o ano 5. Com
200.000. Nes
é devido. 
os o preço d
6-B2)*B13+
ais uma linha
e com: =C25
ar-se que seu
ONSTRAÇÃ
DE CAIXA A
presente líq
o, e em B29
ceitável. 
projeto catfi
nistas em $9
ue muitas fo
se a empre
 será capaz
anda do con
e demandar
50 por poun
entes inferio
uxos de caix
odelos que n
e dar um pa
uintes levar-
xistem no nos
o são muitas
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e cada variáv
B
Ano 0
‐650.000
‐650.000
uais para o Pr
 
 
 
m: Fluxos 
opie isto para
xa terminal. R
eto. Neste pr
s sobre os 
ular o impos
mo a empre
ste caso, o 
Entretanto, 
de venda es
+B7-(B7-(B
a. Em A27 e
5+C26, e cop
us cálculos e
O 11- 2 
ANUAIS APÓ
uido para te
9 entre com
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95.533,22. In
ontes de inc
esa venderá
z de obter o
sumidor pod
ia menos un
d. Uma ace
ores. Estas e
xa anuais es
nos permita d
alpite educad
nos-ão a est
sso exemplo
s outras que 
PL do que ou
vel, é útil se
C
Ano 1
500.00
300.00
80.00
120.00
42.00
14.00
92.00
92.00
rojeto da Froz
 
 
 
de Caixa 
a as outras cé
Recorde-se q
roblema, est
ganhos. A t
to sobre as 
esa pagará $
preço de ve
nossa fórm
sperado. Na 
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entrar com: F
pie-a adiante
estão correto
ÓS OS IMPO
r uma estima
m: =VPL(B14
aceito sem 
nfelizmente, o
certezas po
á 200.000 po
s $2.50 por 
de ser bem m
nidades que 
eitação precá
e muitas ou
sperados que
determinar q
do como a 
ta questão. 
o catfish fillet
não temos 
utras. Desde
e concentrar 
D
Ano 2
00 540.000
00 324.000
00 80.000
00 136.000
00 47.600
00 14.000
00 102.400
00 102.400
en Catfish Fill
 
 
 
Finanças
 a
 
Anuais A
élulas no D2
que este é a
tes seriam as
terra não é 
construções
$400.000 e r
enda esperad
ula deve le
A26 entre 
)*B13. 
Fluxos de 
e. Verifique s
os. 
OSTOS 
ativa prelimin
4;C27:G27)
questioname
o mundo não
dem surgir. 
ounds de fil
pound assu
menos daque
a esperada, 
ária no prim
tras incertez
e, por sua v
quanta incert
probabilidad
t. De fato, po
considerada
e que levaria
somente na
E
Ano 3
583.200
349.920
80.000
153.280
53.648
14.000
113.632
113.632
et
 
 Bertol
 
s Aplicadas
a Vendas 
pós Impos
25:G25. 
 soma dos fl
s vendas da
depreciável
s e equipame
receberá $40
do é exatam
evar em con
com: Fluxo
Caixa Anu
sua planilha 
nar deste pro
)+B27. O V
entos. Depo
o é certo. Me
Por exemp
és de catfis
umidos ou q
ela esperada
mas o preço
meiro ano po
zas naturalm
ez, resulta n
eza rodeia n
e que o VP
odemos dizer
as explicitam
a um punhad
as variáveis 
F
Ano 4 A
629.856 6
377.914 4
80.000
171.942 1
60.180
14.000
125.763 1
5
125.763 6
lo 
s
 
stos. 
luxos 
terra 
l, daí 
entos 
0.000 
mente 
nta a 
o de 
uais 
com 
 
ojeto. 
VPL é 
ois de 
esmo 
plo, o 
sh no 
que a 
a. Isto 
o por 
oderá 
mente 
numa 
nossa 
PL se 
r que 
ente. 
do de 
mais 
G
Ano 5
680.244
408.147
80.000
192.098
67.234
14.000
138.864
515.000
653.864
 
Be
 
F
 
 im
ate
A 
va
10
de 
qu
qu
pre
Ex
va
va
va
pri
exe
Isto
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Us
Um
Pa
VP
em
pa
co
Qu
no
co
 
 
8 N
A s
 
9 A
evi
ertolo 
Finanças A
 a
 portantes. A
enção. 
idéia é faze
riável). Por 
%)e daí entã
 venda ao se
e o VPL dec
e uma reduç
eço de venda
xistem dois p
riação em ca
riável incerta
riável ao seu
meiro proble
emplo, pode
o, entretanto
rnece a soluç
sando Tabe
ma tabela de
ara ver como
PL esperado 
m G5 e $2,0
sso é entrar 
m: =VPL(B1
uando execu
sso modelo 
mpleta da ta
 
No Excel 200
seguir seleci
A tabela de da
tar esta limita
 
Aplicadas 
a Vendas 
 A análise de 
er pequenas 
exemplo, po
ão calcular o
eu valor orig
clina para $8
ção similar n
a. 
problemas c
ada variável
a seria enfa
u valor origin
ema podemo
eríamos mud
o, exacerba 
ção. 
ela de Dado
 dados é um
 ela funciona
quando o pr
0 em H59. A
com uma fó
14;C27:G27
tamos o com
(na célula B9
abela que est
 
07 ela pode s
one Teste de
ados pode ser
ção construin
 
sensibilidade
variações n
oderíamos v
o VPL que d
ginal. Agora, 
1.407,26. Re
no valor term
com o proce
, podemos p
adonho. Ter
nal, mudar o
os simplesm
dar o preço d
o segundo
os 
ma ferramenta
a, vamos mo
reço de vend
Agora usamo
rmula em F6
7)+B27. 
mando tabela
9) um de cad
tamos criand
 
ser ativada a
e Hipóteses:
r criada em qu
do cuidadosa
 
e é a ferram
nas variáveis
variar o preç
declinaria par
reduza o va
eduzindo os 
minal da terra
edimento esb
perder relaçõ
ríamos de v
outra variáve
mente fazer v
de venda po
 problema t
a Excel8 que
ontar um sim
da variar de $
os o Auto-Pre
6. Neste caso
a de dados, o
da vez, e reg
do, incluindo 
través da gu
: 
ualquer lugar n
mente suas fó
 Risco,O
 
menta que no
s, uma por v
ço de venda
ra $38.552,3
lor terminal d
preços de v
a. Portanto, d
boçado acim
ões não line
variar uma v
l, escrever o
várias variaç
or pound de 
tornando a
e realiza auto
ples exemplo
$1,50 para $
eenchimento
o, estamos in
o Excel autom
gistra os VPL
a fórmula VP
uia Dados, cl
 
 
nesta planilha,
órmulas. 
Orçamento d
 
os ajuda a id
vez, e obser
a de $2,50 p
35. Registre 
da terra para
enda em 10%
deveríamos 
ma. Primeiro
eares. Segun
variável, esc
o resultante 
ções em cad
-30% até +3
análise mes
omaticamente
o. Suponha q
3,50 por pou
o para criar o
nteressados 
maticamente
Ls na tabela.
PL) e daí esc
 
ique no indic
, mas ela não 
de Capital 
 e Diversif
dentificar as 
rvar o efeito
por pound p
este fato e c
a $225.000 (
% leva a um
devotar mais
o, fazendo s
ndo, relizar e
crever o res
VPL, e assim
da, ambos, p
30% em, dig
smo mais on
e o processo
que quisésse
und. Para co
o resto da sé
no VPL de m
e substituirá 
 Selecione F
colha Tabela
cador do gru
pode ficar nu
ficação 
variáveis quo no VPL (o
ara $2,25 (u
configure no
(uma variaçã
m declínio mu
s recursos p
omente uma
este procedim
ultante VPL
m por diante
para cima e
gamos, incre
nerosa. Feli
o descrito an
emos ver o q
meçar, entre
rie de preços
modo que pr
os valores d
F5:K6 (esta é
a de Dados 
po Ferramen
ma outra plan
 9 9 
e merecem 
u qualquer o
uma variaçã
vamente o p
ão de10%) e
uito maior no
para determin
a única peq
mento para 
L, re-configur
e. Para resolv
e para baixo
ementos de 
zmente, o E
nteriormente.
que acontece
e com $1,50
s. O próximo
recisamos en
e G5:K5 do 
é a área 
no menu. 
ntas de Dado
nilha. Você pod
mais 
outra 
ão de 
preço 
note 
o VPL 
nar o 
uena 
cada 
rar a 
ver o 
. Por 
10%. 
Excel 
 
e ao 
0 
o 
ntrar 
os: 
de 
 
10
 
Na
11
 
 
 
 Ap
 
 
Os
Sim
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De
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Pa
(B9
exc
du
Co
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Es
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um
Va
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se 
mu
co
est
 
0 
 10 
a caixa de diá
-3. 
pós clicar o b
s valores em
milarmente, 
dos os preço
ote que o VP
mente um m
te valor simp
r. 
Excel perm
emonstração
e os preços e
ara criar uma
9) na caixa 
cepto a orie
as variáveis.
omo temos m
dos. Será t
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certas. Isto to
ma variação n
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álogo resulta
botão OK, es
m G6:K6 sã
se o preço f
os na linha e 
PL original em
modo para qu
plesmente se
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 11-3 é cham
estiverem, ao
a tabela orie
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milares nas c
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5
6
Preço 
, Orçament
ficação 
 
ante digite B9
A CAIX
sta seção da
A TABEL
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se de sensib
 
F
Unitário
95.533,22 ‐
to de Capit
 
 
9 na caixa d
XA DE DIÁ
a sua planilha
DEMO
LA DE DAD
Por exemp
VPL será $3
omaticcame
uma parte da
aiba qual fór
F6 e mudan
de tabelas d
de uma vari
o, numa colu
oluna, a únic
ntrada da co
mos também
ar, mas você
vel incerta no
ósitos de co
ias tabelas d
mparar o res
ntrada da pla
entre com: S
ue ela tenha 
mplo, o valo
11 de modo
da deverá ag
bilidade em s
G
$1,50
‐132.390,24
tal 
 
 
de edição Cé
Figura 11-
ÁLOGO DA
a deverá se p
ONSTRAÇÃO
OS PARA D
plo, se o pre
323.456,67. 
nte se atualiz
a tabela por 
rmula usar q
do a cor da 
e dados alé
iável orientad
una, criarem
ca diferença 
luna (ver Fig
m criar tabel
ê deverá veri
o nosso pro
omparação, 
de dados ba
sultado de um
anilha de mo
Sensibilid
uma fórmula
or terminal d
o que aquele
gora ficar co
somente seis
H
$2,00
‐18.428,51
 
 
 
élula de entra
3 
TABELA DE
parecer com
O 11- 3 
DIFERENTE
eço por pou
Se necessá
zará. 
si só, e ele p
quando calcu
fonte para b
ém desta de
da por linha 
os uma tabe
é que você 
gura 11-3). O
as de dados
ificar a ajuda
blema catfis
desviar um 
seadas em v
ma variação 
odo que ela 
dade %, e d
a ao invés d
da terra mud
es valores m
omo aquela 
s das variáve
I
$2,50
1 95.533,22
 
 
 
ada de linha 
E DADOS 
 
 aquela da D
S PREÇOS 
nd for $1,50
ário, você po
poderá confu
ular a tabela
ranco. Isto to
emonstrada 
porque noss
ela de uma v
poderia ent
O resultado 
s de duas v
a online para
sh fillet, prec
pouco da 
varições por
nas unidade
possa acom
daí então em
e um númer
dará de $35
mude quando
uma na De
eis. 
J
$3,00
209.494,94
 
 
 
Finanças
 a
 
como mostra
Demonstraçã
0 o VPL se
oderá mudar
undir alguma
. Podemos f
orna a tabela
aqui. A tabe
sos preços e
variável orien
trar com uma
seria exatam
ariáveis que
a os detalhes
cisamos de v
metodologia
rcentuais de 
es vendidas 
modar este ti
m D6:D11 en
ro: =350000
50.000 para 
o mudamos 
emonstração
K
0 $3,50
4 323.456,6
 
 Bertol
 
s Aplicadas
a Vendas 
ado na Figur
ão 11-3 
 
erá $-132,39
r qualquer um
as pessoas. 
facilmente oc
a mais fácil d
ela de dado
estão numa l
ntada por co
a célula vari
mente o me
e permitem v
s. 
várias tabela
a descrita ac
nossas variá
pelo resultad
po de anális
ntre com: 0%
0*(1+D6). A
$385.000. 
as porcenta
o 11-4. Note
0
67
lo 
s
 
ra 
0.24. 
m ou 
Ele é 
cultar 
de se 
os na 
linha. 
oluna. 
ando 
esmo, 
variar 
as de 
cima. 
áveis 
do de 
se de 
% em 
Agora 
Faça 
agens 
e que 
 
Be
 
F
 
 
 
Até
de 
da
Em
res
qu
mu
dia
mu
De
fiq
 
 
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1
1
1
1
1
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
ertolo 
Finanças A
 a
 
é este ponto
 dados base
a Terra. Em
m A39, entra
sta é selecio
al está a por
udará o valo
ante. Usando
udando a cé
emonstração
ue mais fácil
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Custo da 
Custo das
Deprecia
Vida do P
Valor Ter
Valor Ter
Vandas d
Preço po
Taxa de C
Custos Va
Custos Fix
Alíquota 
WACC
7
8
9
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
0
1
2
3
4
Valor Termina
Valor das Con
Vendas do Pri
Preço por Pou
Taxa de Cresc
Custos Variáve
 
Aplicadas 
a Vendas 
 
A ÁREA 
o podemos p
eada em por
m B38:H38 
ar com a fun
oná-la e exec
rcentagem q
or terminal d
o o mesmo 
élula de entr
 11-5. Note 
l de ler. 
Terra
s Construçõe
ção Anual
Projeto (Anos
rminal da Ter
rminal das Co
o de Catfish 
r Pound
Crescimento 
ariáveis com
xos
de Impostos
Entradas 
A
al da Terra
struções e Equip
meiro Ano da Ca
und
imento de Unida
eis como % das V
 
DE ENTRA
rosseguir de
rcentagem p
entre com u
ção VPL: =V
cutar o coma
que correspo
da terra em 
procedimen
rada de linha
que, como m
TABELA D
A
es e Equipam
s)
rra
onstruções &
no Primeiro
das Vendas 
o % das Ven
s
do Projeto F
95.533
pamentos
95.533
atfish (lbs)
95.533
95.533
ades Vendidas
95.533
Vendas
95.533
 
DEMO
ADA CONFIG
e maneira se
para o termin
ma série de 
VPL(B14;C2
ando Tabela
nde ao valor
B6 resultand
nto, crie tabe
a (D7, D8, e
mencionado 
DEMO
DE DADOS
mentos
& Equip
o Ano (lbs)
Unitárias
ndas
Frozen Catfi
B
‐30
,22 53.155,
‐30
,22 71.317,
‐30
,22 ‐75.409,
‐30
,22 ‐75.409,
‐30
,22 71.214,
‐30
,22 351.947,
 Risco,O
 
 
ONSTRAÇÃO
GURADA PA
emelhante a 
nal value da 
-30% a +30
27:G27)+B2
a de Dados. 
r terminal da
do num VPL
ela de dado
etc.). Você d
acima, ocul
ONSTRAÇÃO
S PARA AS
B
2
4
3
2
2
sh Fillet
C
0% ‐20%
34 67.281,30
0% ‐20%
29 79.389,26
0% ‐20%
37 ‐18.428,51
0% ‐20%
37 ‐18.428,51
0% ‐20%
34 79.201,23
0% ‐20%
10 266.475,81
Tabelas de Sen
Orçamento d
 
O 11- 4 
ARA ANÁLIS
que fizemos
terra. Vá pa
% em increm
27. Temos a
Neste caso
a terra. A tab
L diferente. 
os para cada
deverá concl
ltou-se a fór
O 11- 5 
VARIÁVEIS
B
250.000
400.000
40.000
5
350.000
200.000
200.000
2,50
8%
60%
80.000
35%
10%
D
‐10%
81.407,26
‐10%
87.461,24
‐10%
38.552,35
‐10%
38.552,35
‐10%
87.307,07
‐10%
181.004,51
nsibilidade
de Capital 
 e Diversif
SE DE SENS
s acima. Vam
ara A38 e en
mentos de 10
agora que co
 a Célula de
ela de dados
A seguir, el
a uma das 
luir com seis
mula origina
 INCERTAS
C
Sen
E
0%
95.533,22
0%
95.533,22
0%
95.533,22
0%
95.533,22
0%
95.533,22
0%
95.533,22
ficação 
SIBILIDADE
mos primeiro
ntre com: Va
0% (-30%, -2
onfigurar a ta
e entrada de 
s plugará -30
a plugará -2
variáveis inc
s tabelas co
al VPL de mo
S 
D
nsibilidade %
F
10%
109.659,18
10%
103.605,19
10%
152.514,08 2
10%
152.514,08 2
10%
103.880,99
10%
10.061,92
 11 11 
 
 criar uma ta
alor Termi
20%, -10%, 
abela e tudolinha é a D6
0% em D6 a
20% e assim
certas, cada
omo mostrad
odo que a ta
%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
G
20%
123.785,14 13
20%
111.677,17 11
20%
209.494,94 26
20%
209.494,94 26
20%
112.351,75 12
20%
‐75.409,37 ‐160
abela 
inal 
etc.). 
o que 
6, na 
a qual 
m por 
a vez 
do na 
abela 
 
H
30%
7.911,10
30%
9.749,15
30%
6.475,81
30%
6.475,81
30%
0.946,85
30%
0.880,67
 
12
 
Dia
Mu
ve
aju
Po
Pa
va
em
 
Cr
a f
atr
da
se 
me
ela
va
 
 
2 
 12 
agramas de
uitas pessoa
ndas unitária
uda ao criare
odemos criar 
ara criar um 
riáveis. Sele
m Dispersão c
ie o gráfico, 
ferramenta R
ravés do gráf
s outras sér
sobrepõem
esmo quando
as todas est
riáveis. 
 Riscos,
 e Diversi
e Sensibilid
s podem ob
as, preço por
em gráficos d
ou um gráfic
gráfico que
ecione B38:H
com Linhas
Dispersão X
Rótulos, insi
fico e solte-o
ie de dados 
, assim é im
o não tiverm
tiverem em 
, Orçament
ficação 
 
ade 
bservar as ta
r pound, e o 
dos dados. O
co separado 
e mostra tod
H39. A seguir
s Suaves. As
XY, e coloque
ira os Título
o lá. Você ad
da mesma m
mpossível di
mos este prob
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to de Capit
 
 
abelas de da
custo variáv
O tipo mais 
para cada v
das as variá
r vá para a g
ssim: 
e-o em algum
os do Gráfico
dicionou ago
maneira. Par
ferenciar en
blema, pode
parados. Isto
tal 
 
 
dos e ver de
vel como por
apropriado d
variável, ou c
áveis devem
guia Inserir, 
m lugar conv
o e dos Eix
ra uma segu
ra este probl
ntre elas no 
 ser muito m
o é particula
 
 
 
e imediato q
rcentagem da
de gráfico pa
colocar todas
mos primeiro
no grupo G
veniente na te
xos. Agora, s
unda série de
lema exemp
gráfico. Est
mais fácil ver
armente ver
 
 
 
que as variáv
as vendas. O
ara esta aná
s as variáveis
 começar c
ráficos, cliqu
ela. Usando 
selecione B4
e dados. Con
lo, eles mos
te não é ger
r quais variáv
rdadeiro qua
 
 
 
Finanças
 a
 
veis mais im
Outras, entre
álise é um gr
s num único 
om um gráf
ue em Dispe
 
as Ferrame
41:H42 e ar
ntinue adicio
stram que alg
ralmente o c
veis são ma
ando temos 
 
 Bertol
 
s Aplicadas
a Vendas 
portantes sã
etanto, encon
ráfico XY Sca
gráfico. 
fico de uma
ersão, e a s
ntas de Gráf
rraste o inte
onando cada 
gumas das li
caso. Entret
is importante
um punhad
lo 
s
 
ão as 
ntram 
atter. 
a das 
eguir 
fico e 
ervalo 
uma 
nhas 
tanto, 
es se 
o de 
 
Be
 
F
 
 
 
 
Cr
do
as 
as 
co
ma
An
A a
VP
sim
de
cas
 
 
 
 
ertolo 
Finanças A
 a
 
iar um gráfic
s eixos são 
séries de da
mesmas q
mparação, é
ais fáceis, vo
nálise de C
análise da se
PL isoladam
multaneamen
terminarem 
so base que
 
Aplicadas 
a Vendas 
 
co separado 
as mesmas 
ados individu
que aquelas
é vital que a 
ocê pode cop
Cenários 
ensibilidade 
ente. A aná
nte. Suponha
os três poss
 representa 
 
DIAGRAMA
para cada v
em cada grá
uais. Como p
s previamen
escala do e
piar e colar o
identificou a
álise de cen
a que após v
síveis cenário
as expectativ
 
F
AS DE SENS
variável cons
áfico. A vanta
pode ser vist
nte identifica
eixo seja idên
o primeiro e d
as três variáv
nário nos p
ver o relatóri
os. O melhor
vas corrente
 Risco,O
 
FIGURA 11-
SIBILIDADE
some-se ma
agem desta
to na Figura
adas como 
ntica em cad
daí simplesm
veis mais im
permitirá ver
o da análise
r e o pior cas
es. 
Orçamento d
 
- 4 
 PARA CAD
ais tempo, e 
abordagem
11-4, as linh
as variáve
da gráfico. P
mente mudar 
portantes, m
r o efeito co
e de sensibili
so estão mos
de Capital 
 e Diversif
DA VARIÁVE
você precis
é que ela é 
has com incli
eis mais im
ara tornar a 
os intervalos
mas nós som
ombinado d
idade, uma r
strados na T
ficação 
EL 
a estar certo
muito mais f
nações mais
mportantes. 
criação de t
s de dados. 
ente vimos o
de variar tod
reunião foi a
Tabela 11-3 j
 13 13 
o que as esc
fácil de ident
s acentuadas
Para fazer 
todos os grá
o seu impact
das as variá
gendada pa
juntamene c
 
calas 
tificar 
s são 
esta 
áficos 
to no 
áveis 
ra se 
om o 
 
14
 
 
No
Sim
sim
ext
O 
No
efe
30
de
Ne
me
ao 
Ce
rel
 
 
10 
cen
um
4 
 14 
ote que o c
milarmente, 
multaneamen
tremos ao re
Excel fornec
o Capítulo 3 
eito do timing
6) realizamo
feitos nas m
esta seção, 
elhor do risco
 redor do V
enário, é útil 
atório resum
 
Poderíamos 
nários diferent
ma análise de c
 Riscos,
 e Diversi
V
Unidad
Preço p
Custo V
cenário de p
o melhor c
nte. Apesar d
edor do VPL 
ce o Gerencia
(página 81) 
g de uma gr
os a análise 
edidas de lu
usaremos n
o do produto
VPL esperad
definir nome
mido de cená
 
ter usado o G
tes. É muito m
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, Orçament
ficação 
 
Variável 
des Vendidas
por Pound 
Variável % 
pior caso é 
caso assum
de tais resul
esperado. 
ador de Cen
usamos o G
rande despe
de cenário 
cratividade d
novamente o
o frozen catfis
o, especialm
es para as cé
rio com o VP
R
 
Gerenciador d
mais fácil usar
e as tabelas d
to de Capit
 
 
T
Pior C
20
s 
aquele em
me que toda
tados extrem
ário para aju
erenciador 
sa de capita
para determ
de um projeto
o Gerenciad
sh. Especific
mente o inte
élulas que es
PL como o re
DEMO
RELATÓRIO
de Cenários...
r tabela de da
de dados som
tal 
 
 
Tabela 11 -
Três Cenári
Caso 
0% 
125.000
$2,25
65%
m que todas
as as variá
mos serem im
udar-nos a an
de Cenários
al no total da
minar o efeito
o de substitu
dor de Cená
camente, que
rvalo de res
stão variando
esultado da c
ONSTRAÇÃO
O RESUMO
. para fazer a
ados para a a
ente permitem
 
 
 
- 3 
os 
Caso Base
60% 
200.0
$2,
60
s as variáve
veis tenham
mprováveis, 
nalisar tais c
s... para real
a tomada de 
o combinado
uição10. 
ários..., mas
eremos ter u
sultados pos
o. Monte os c
célula. 
O 11- 6 
DO CENÁR
a análise de s
nálise de sen
m (no máximo)
 
 
 
e Melho
2
000
50
0%
eis estão no
m os seus 
eles são úte
cenários. 
 
lizar a anális
um emprést
o de manute
s nossa met
uma idéia da 
ssíveis. Ante
cenários dad
RIO 
sensibilidade, 
sibilidade, ma
) duas variáve
 
 
 
Finanças
 a
 
or Caso 
20% 
275.000 
$2,65 
55% 
os piores va
melhores v
eis para dete
se de sensibi
timo. No Ca
enção varian
ta é obter u
distribuição 
es de usar o
dos na Tabel
mas isto exig
as elas não sã
eis mudarem a
 
 Bertol
 
s Aplicadas
a Vendas 
alores possí
valores poss
erminar os lim
ilidade para 
pítulo 10 (pá
ndo e custo
um entendim
de probabili
o Gerenciado
la 11-3, e cri
 
giria-nos mont
ão adequadas
ao mesmo tem
lo 
s
 
íveis. 
síveis 
mites 
ver o 
ágina 
os de 
mento 
dade 
or de 
e um 
tar 42 
s para 
mpo. 
 
Be
 
F
 
 A D
ve
alto
ain
As
oco
um
do
mo
 
 
Ca
Co
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Se
res
Po
=E
arr
pre
Fin
de 
FE
on
est
=F
fer
Nã
sig
pu
Inf
red
ertolo 
Finanças A
 a
 Demonstraçã
ndidas são b
o no melhor
nda quantifica
ssuma que os
orrência de c
ma probabilid
 Cenário, en
ostra um hist
alculando V
om esta infor
perado de v
e a função M
gura 11-5 mo
ualmente pro
eria mais apr
sultado poss
oderemos faz
E10*E12+F1
ray: =SOMA(
essiona a tec
nalmente, for
 probabilidad
E2007_EXPVA
de, VALORES
ta função, ce
FE2007Fncs
rramenta Inse
ão importa q
gnifica que, 
dermos repe
felizmente, s
dor do valor e
 
Aplicadas 
a Vendas 
 ão 11-6 mos
baixos e o c
r caso. Até a
ado qual o ri
s expertsqu
cada cenário
dade de 20%
ntre com: Pr
tograma da d
Valores Es
rmação pode
várias maneir
MÉDIA calcul
ostra que a d
ováveis, assim
ropriado calc
ível por sua 
zer este cálc
0*F12+G10
E10:G10*E
cla Enter. 
rnecemos a 
de. Ela é def
ALUE(VALOR
S é o interva
ertifique-se q
s.xls!Fame
erir Função q
qual maneira
se nossas 
etir este inve
se houver um
esperado, is
 
stra o relatór
custo variáve
aqui, a anális
isco. 
e definiram o
o. Sentiram q
% para o melh
robabilida
distribuição d
DIST
perados no
emos agora 
ras. Por exe
a a média a
distribuição é
m então a m
cular o valor 
probabilidad
culo de qualq
0*G12, mas 
12:G12), a
macro cham
finida como: 
RES, PROBABI
alo de resulta
que o arquivo
e_ExpValue
que listará e
a você escol
hipóteses es
estimento mi
ma única cha
to é, uma me
 
rio de resum
el é alto, o V
se de cenári
os três cená
que os cenár
hor e o pior c
ades em D1
de probabilid
F
RIBUIÇÃO D
o Excel 
calcular o V
emplo, poder
ritmética (nã
é um pouco 
média exagera
esperado. R
de associada
quer uma da
este não é 
penas lembr
mada FE200
ILIDADES) 
ados possíve
o FameFncs.
e(D10:F10,
sta função n
heu para ca
stão correta
lhares de ve
ance, então 
edida da dis
 Risco,O
 
mo do cenári
VPL é signific
io mostrou u
rios foram ta
rios extremos
caso. Isto lev
12, 20% em
ade. 
FIGURA 11-
DE PROBAB
VPL esperad
remos tentar
ão ponderada
inclinada pa
ará o valor e
Recorde-se q
a e somando
s várias man
o melhor ca
rando de ma
7_EXPVALUE
eis, e PROBA
.xls esteja ab
D12:F12)
a categoria D
alculá-lo, o V
s, é prováv
ezes sob as 
deverá ser b
persão. 
Orçamento d
 
o. Note que
cativamente
um risco de u
ambém conv
s eram relati
va a 60% pa
m E12, 60%
- 5 
BILIDADE D
do para o pr
r usando a f
a) das obser
ara a direita, 
esperado (co
ue o valor es
os os resultad
neiras. Por e
aminho. Um 
anter pressio
E que calcula
ABILIDADES é 
berto, daí en
em D13. C
Definida pelo
VPL esperad
vel que este
mesmas con
bom saber u
de Capital 
 e Diversif
no Pior Cas
negativo. P
um VPL neg
idados a det
vamente imp
ara o caso ba
em F12, e 2
DO VPL 
rojeto. Poder
função MÉDI
rvações. Entr
e os resulta
mo discutim
sperado é en
dos. Na C13
exemplo, em
caminho me
onadas as te
ará o valor e
o intervalo 
tre com: 
Como uma a
o Usuário. 
do para este
projeto seja
ndições, o V
um pouco m
ficação 
so, onde o p
or outro lado
gativo. Entre
terminar as p
prováveis, el
ase. Na sua 
20% em G1
 
remos tentar
A. Recorde-
retanto, olha
ados possíve
os na página
ncontrado m
3 entre com: 
m D13 podere
elhor seria u
eclas Shift e 
esperado de 
de probabilid
alternativa, vo
e projeto é $
a um bom 
VPL médio s
ais acerca d
 15 15 
preço e unid
o, o VPL é m
tanto, não te
probabilidade
les determina
planilha Res
2. A Figura
r calcular o
-se do Capít
ando de relan
eis não são t
a 328). 
multiplicando
VPL Esper
emos entrar
usar uma fór
Ctrl enquan
uma distribu
dades. Para 
ocê pode us
$110.561,92
investimento
erá $110.56
da distribuiçã
ades 
muito 
emos 
es de 
aram 
sumo 
11-5 
valor 
ulo 1 
nce a 
todos 
cada 
rado. 
com: 
rmula 
to se 
uição 
usar 
sar a 
. Isto 
o. Se 
1,92. 
ão ao 
 
16
 
Ca
O 
arr
qu
for
O 
am
VA
e 
VA
No
pro
res
71
qu
tem
=S
FE
FE
E 
=F
voc
É 
qu
(pa
DE
e 
DE
En
va
Alt
FE
As
 =
Ag
qu
Im
VP
est
o t
 
11 
aju
o a
12 N
13 O
info
dis
6 
 16 
alculando a
relatório Res
riscado este 
estão, é calc
ram mencion
Excel fornec
mostra enqua
AR(NÚMERO1,
ARP(NUMERO
ovamente, po
opósitos dev
sultados pos
.568.179.048
e designamo
mos alguma
OMA(E12:G
E2007Fncs.x
E2007_VAR(V
as entradas
FE2007Fncs
cê obterá a r
claro, o pro
adrado. O de
ara amostras
ESVPADP(NÚM
ESVPAD(NÚME
ntretanto, est
riância em D
ternativamen
E2007_STDEV
s entradas sã
=FameFncs.
gora sabemo
e o intervalo
plícito neste 
PL esperado
tatístico. Esp
este estatíst
 
A diferença 
ustamento par
ajustamento é 
Não se esqu
O que isto não
ormação a re
tribuídos norm
 Riscos,
 e Diversi
a Variância
sumo do cen
projeto, e q
cular uma, o
nadas anterio
ce duas funçõ
anto a VARP 
, NUMERO2, .
1, NUMERO2
odemos sub
veremos usa
ssíveis. Em 
8,23, que é u
os aos cenár
as escolhas
G12*(E10:G
ls chamada 
VALORES, PR
s são as me
s.xls!FE20
resposta cor
oblema com 
esvio padrão
s) e DESVPAD
MERO1, NUM
ERO1, NUMER
tas funções n
D14, o modo 
nte, poderem
V(VALUES, P
ão as mesma
xls!Fame_
os um monte
o de confianç
largo interva
o e seu des
pecificament
tico é: 
 
entre uma es
ra levar em co
dividir por N-1
uecer de man
o quer dizer é
espeito das p
malmente, elas
, Orçament
ficação 
 
a e o Desvio
nário torna ó
qual é a cha
ou mais, med
ormente nest
ões para se 
 calcula a va
. . .) 
2, . . .) 
bstituir um in
ar a versão 
C14 entre c
um número e
rios. Para ca
 sobre com
G10-MÉDIA(
FE2007_Var
ROBABILIDADE
esmas que 
007_Var(D1
reta de 43.19
a variância 
o corrigirá es
DP (para a p
MERO2, . . .) 
RO2, . . .) 
não levam em
mais fácil pa
mos usar uma
PROBABILITIES
as que com F
_StdDev(D1
e de coisas m
ça 95,5% pa
alo de confia
vio padrão, 
te, gostaríam
 
statística da 
onta a propens
1 ao invés de 
nter pression
é que VAR, VAR
probabilidades
s são muito út
to de Capit
 
 
o Padrão 
óbvio que um
nce do VPL
didas de dis
te capítulo. 
calcular a va
ariância da p
ntervalo de n
da variânci
com: Variâ
enorme! Um
alcular a variâ
mo impleme
(E10:G10))
r que é defin
ES) 
aquelas da
10:F10,D12
91.865.094,3
é que é di
ste problema
opulação tot
m conta as p
ara calcular o
a função arra
S) 
FAME_VAR. P
10:F10,D12
mais sobre a
ara o VPL é d
ança está o f
podemos c
mos de saber
amostra e um
são introduzid
N. 
nadas as tecl
RP, DESVPAD
s, ou qualque
teis. 
tal 
 
 
m VPL negat
ser negativo
persão (vari
ariância de u
população11. 
números par
a da popula
ncia, e em
problema co
ância correta
entar a equ
^2). Muito
ida como: 
a função FE2
2:F12) em
31. 
ifícil interpre
a. Como com
tal). Estas fu
probabilidade
o desvio pad
ay ou a macr
Para usar es
2:F12) em
a distribuição
de $-305.091
fato que a pr
calcular a pr
r a probabilid
 
0
σ
m parâmetro 
da porque não
las Shift e Ct
D, e DESVPAD
er hora você 
 
 
 
tivo é possív
o? Um prime
ância, desvi
um intervalo d
Estas funçõe
ra os número
ação porque
m D14 entre 
om isto é que
amente, pode
uação. Uma
o mais fác
2007_EXPVAL
D14. Se vo
etar porque a
m a variância,
nções são d
es que foram
rão é entrar
ro FE2007_ST
ta função, en
D15. O resu
o ao redor d
1 a $526.215
robabilidade
robabilidade
dade de que 
 
da população
o estamos trat
trl enquanto 
DP são funçõe
poderá segu
 
 
 
vel. A questã
eiro passo, e
o padrão, e 
de números:
es são defini
os individua
e conhecemo
com: =VARP
e ele ignora 
emos usar a 
a maneira é
cil, poderem
LUE. Para u
ocê usar a 
as unidades
, o Excel forn
efinidas com
m fornecidas1
com: =RAIZ
TDEV: 
ntre com: 
ultado é 207.8
o VPL espe
5 (mais ou m
de um VPL n
de um VPL
o VPL seja 
o é que a e
tando com a p
se pressiona
es sem utilida
ramente assu
 
 
 
Finanças
 a
 
ão a pergunt
em direção 
coeficiente 
: a VAR calcu
idas como: 
is na definiç
os o conjun
P(E10:G10
como aquela
equação (1
é usar uma
mos usar u
usar essa m
fórmula arra
s básicas (d
nece duas fu
mo: 
3. Como já te
Z(D14)em D
826,53. 
rado. Por ex
menos dois d
negativo é b
L negativo u
menor ou ig
statística da 
população com
a a tecla Ent
de. Qualquer 
umir que os 
 
 Bertol
 
s Aplicadas
a Vendas 
tar é, O qua
a resposta d
de variação)
ula a variânc
ção. Para no
nto completo
). O resulta
as probabilid
1-3). Novam
a fórmula auma macro
macro entre 
ay12 ou a m
ólares) estã
unções: DESV
emos calcula
D15. 
xemplo, sabe
desvios padr
em alta. Dad
usando um 
ual a zero, e
amostra inclu
mpleta. Neste
er 
hora você não
seus dados 
lo 
s
 
nto é 
desta 
) que 
cia da 
ossos 
o dos 
ado é 
ades 
ente, 
array: 
o do 
com: 
acro, 
ão ao 
VPAD 
ado a 
emos 
rões). 
dos o 
teste 
então 
ui um 
e caso 
o terá 
estão 
 
Be
 
F
 
 A e
da
Isto
nu
sej
pro
ap
É c
no
DIS
on
de
Pr
um
Ob
faz
es
é 
ce
va
Sim
Ou
de 
mo
cria
pro
(p.
mi
De
qu
inte
de
im
tem
ad
red
A c
de 
po
an
va
dis
dis
“De
é o
ze
O 
pa
in) 
 
14 
Ch
ertolo 
Finanças A
 a
 equação (11
 análise de c
o significa q
ma tabela es
ja menor do 
obabilidade 
roximação). 
claro, podem
rmal padrão
ST.NORMP(Z)
de z é calcu
svio padrão 
rob(VPL <=
ma chance de
bviamente, a
zer com esta
perado posit
que não ex
rtamente su
riáveis incert
mulação d
utro método 
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odelo é assu
ar um cenár
obabilidade 
ex., VPL) sã
lhares de VP
esta longa li
antidade de
ervalo de VP
pendendo de
prováveis ca
mos um ente
icional da sim
dor do VPL e
chave para s
 correlação 
nderações p
alista pode 
riável. Por 
stribuída log
stribuição lo
esv_padrão”
o produto da
ro, uma distr
Excel não te
ra fazer simu
 para fazer u
 
Para umn ex
ris Rodger e J
 
Aplicadas 
a Vendas 
 -6) nos diz o
cenário, enco
que o zero e
statística mo
que ou igua
é de aproxim
mos automati
. Esta função
) 
ulado como 
1), medindo
= 0) como 
e 29,74% do
aprendemos 
a chance de
tivo, ou rejeit
xiste respos
gere que se
tas reduzísse
e Monte Ca
ainda para t
as um compu
mida ser um
rio extraindo 
e mergulhan
ão recolhida
PLs potencia
ista de VPL
e incerteza e
PLs potencia
e como você
asos melhor 
endimento m
mulação sob
esperado) po
se obter bon
corretas pa
por parte do 
usar princíp
exemplo, qu
normalmente
og-normal cu
”.. Suponha q
as unidades 
ribuição logn
em qualquer f
ulações no W
uma simulaçã
 
cellent discus
Jason Petch, P
 
o quanto o de
ontramos: 
está 0,532 d
ostrando a ár
al a zero. Vá
madamente 
zar este cálc
o é definida c
acima, e ret
o o número d
o rótulo, e e
 VPL ser me
muito mais 
e quase 30%
tá-lo porque 
ta. O tomad
eria prudente
em a incerte
arlo 
tratar com o 
utador gerará
ma variável ra
randômicam
ndo aqueles
as e armaze
is. 
Ls, podemos
envolvendo-
ais, o desvio 
ê escolhe ob
e pior, pode
muito melhor 
bre a análise
orque temos 
s resultados
ara as variáv
analista, es
pios gerais o
ualquer vari
e. A função 
umulativa d
que precisam
vendidas e o
normal parec
ferramenta i
Website do liv
ão Monte Ca
 
são of severa
Pricewaterhou
 
esvio padrão
 
0
20
desvios padr
rea sob uma
á adiante, tire
29,81% (se
culo. O Exce
como: 
torna a distri
de desvios p
m D16 entre
enor ou igual
acerca da n
% de VPL n
existe uma p
dor de deci
e voltar e d
eza que envo
risco é a sim
á milhares de
andômica co
mente um va
 números n
enadas. Este
s obter um 
o. Como di
padrão dos
bservá-lo). Al
emos ver tod
do risco do
e de cenário
muito mais r
s de uma sim
veis14. Isto p
specialmente
ou conhecim
iável que é
estatística 
e x, onde 
mos fazer um
o preço por 
eria ser apro
nterna de sim
vro em http:/
arlo do proble
al commonly us
useCoopers, U
 Risco,O
 
o está longe d
110.561,92
07.826,53
rões abaixo 
curva norma
e seu velho 
e -0,532 não
el fornece a fu
buição cumu
padrões acim
e com: =DIS
 a zero. 
natureza de
egativo? De
probabilidad
isão individu
ispender ma
olve o VPL es
mulação de M
e cenários a
om uma distr
alor para cad
o model. O 
e processo é
entendiment
ssemos na 
 VPLs, e a p
lém disso, ao
dos os cenár
projeto do q
é que ela de
resultados po
mulação é es
pode ser dif
e quando da
mentos teóri
 o produto 
do Excel D
ln(x) é no
ma aposta na
unidade, e c
opriada. 
mulação, ent
//mayes.swle
ema catfish f
sed distribuiçõ
United Kingdo
Orçamento d
 
da média. Us
 0,5320 
do valor es
al padrão, pa
e empoeirad
o está na ta
unção DIST.N
ulativa norm
ma ou abaixo
T.NORMP((
ste projeto d
everíamos ac
e relativame
ual é que d
ais esforço n
stimado. 
Monte Carlo
utomaticame
ribuição de p
da uma das
modelo é e
é então rep
to muito me
análise de 
probabilidade
o invés de p
rios dentro d
ue a análise
everá resulta
ossíveis, e m
scolher as dis
fícil e pode 
ados histórico
cos para de
de duas v
DIST.LOGNO
rmalmente 
a distribuição
como ela pod
tretanto, inclu
earning.com.
fillet. Certifiq
ões de probab
m, Abril 1999
de Capital 
 e Diversif
sando o VPL
perado. Pod
ara determin
do livro texto
abela, então 
NORMP que c
al padrão (p
o do valor es
0-D13)/D1
do que conh
ceitar o proj
ente alta de u
deve decidir
na empresa 
o. Uma simul
ente. Cada u
probabilidade
variáveis inc
então recalcu
etido milhar
elhor do VP
cenário, po
e do VPL tor
reocupar-se 
dos potenciai
e de cenário 
ar em menos
mais realístic
stribuições d
exigir uma 
os não estã
eterminar a 
variáveis dis
ORMAL(x;mé
distribuído 
o das receita
derá ser mu
uímos um su
 Usaremos e
ue-se de que
bilidade ver - 
. 
ficação 
L esperado e
demos entra
ar a probabi
o de estatísti
entre com 
calcula a áre
possui uma m
sperado. Em
5). O result
hecíamos an
eto porque 
um VPL nega
r. Entretanto
até que as
ação é simil
uma das vari
e conhecida. 
certas das s
ulado e as s
es de vezes
PL esperado 
odemos apre
rnar-se nega
apenas com
is valores. O
pode fornec
s incerteza (d
os. 
de probabilida
consideráve
o disponívei
distribuição 
stribuídas no
édia;desv_pa
com parâm
as totais. Com
ito grande, m
uplemento do
este supleme
e a sua past
Uncertainty &
 17 17 
e o desvio pa
r com este 
lidade que o
ca e verás q
-0,53 como 
ea sob uma c
média zero e
m C16 entre 
tado é que te
ntes. Mas, o
ele tem um 
ativo? A resp
o, este resu
s estimativas
ar a uma an
áveis incerta
Assim, pode
suas distribui
saídas do m
s, resultando
do projeto,
ender acerc
ativo (ou pos
m um cenário
O resultado é
cer. Um bene
desvio padrã
ade e a estr
el quantidad
s. Na ocasiã
correta de 
ormalmente 
adrão), retor
etros “Médi
mo a receita
mas nunca c
o Excel (add
ento Excel (a
ta de trabalho
 Risk Analysis
adrão 
valor 
o VPL 
que a 
uma 
curva 
e um 
com: 
emos 
o que 
VPL 
posta 
ltado 
s das 
nálise 
as no 
emos 
ições 
model 
o em 
 e a 
ca do 
sitivo, 
o dos 
é que 
efício 
ão ao 
utura 
e de 
ão, o 
uma 
será 
rna a 
ia” e 
a total 
cair a 
-in) 
add-
o é a 
s,. de 
 
18
 
pla
no
An
Un
Ain
va
Es
usa
20
pa
se
esc
mí
Fin
po
ma
 
No
A c
são
ed
cad
arm
co
cé
Ne
cria
sim
ma
 
15 P
ma
8 
 18 
anilha catfish
vo item de m
ntes de inicia
nidades vend
nda mais, va
riáveis como
stas distribuiç
adas, mas ta
0.000 pound
ra a direita (e
rá segurame
colhida para
nimos, máxi
nalmente, a d
derá estar e
ais provável d
ovamente, ce
caixa de diá
o as células
ição, ou voc
da uma da
mazenadas a
m B29 na c
lula que con
este ponto, tu
ada para a 
mulação fica
ais manejáv
 
Por favor, veja
ais informaçõe
 Riscos,
 e Diversi
h fillet que vo
menu será ad
r a simulaçã
didas no prim
amos assumi
o mostrado n
Unidades
Preço por
Custos va
vendas 
ções foram e
ambém com 
ds no primeir
ela pode ser
ente ignorada
 o preço unit
mos, e os m
distribuição u
m algum lug
do que outro
ertifique-se d
logo principa
s que conté
ê pode selec
s células). 
após cada te
aixa de ediç
ntém um rótu
udo que res
saída (isto é
rá. O númer
vel. Digite 5
 
a o arquivo “E
es sobre a inst
, Orçament
ficação 
 
ocê usou para
dicionado à b
o, vamos de
meiro ano, pre
r que a adm
na Tabela 11
Distrib
Variável 
s Vendidas e
r pound 
ariáveis com
escolhidas, a
alguma lógic
ro ano. Mesm
r muito alta, m
a. Portanto, a
tário porque 
ais provávei
uniforme foi e
ar entre 55%
o. A Figura 1
GRÁFICO
de que sua p
al do ExcelS
m as variáv
cionar ascél
A seguir p
entativa. Nes
ão. A caixa d
ulo descritivo
ta é dizer ao
é opcional). 
ro máximo d
00 na caix
 
xcelSim 2003
talação e uso 
to de Capit
 
 
a fazer a aná
barra de men
efinir o proble
eço por unid
inistração es
-4. 
buição de P
m pounds 
o % das 
ntes de mais
ca. Assumim
mo que de qu
mas não aba
a distribuição
a administra
s, mas não c
escolhida pa
% e 65%, ma
1-6 mostra a
F
O DAS DIST
lanilha catfis
Sim aparecer
veis incertas
lulas com o m
recisamos s
ste caso, gos
de edição - W
o para cada
o ExcelSim 
Tenha em m
de iterações 
xa de ediçã
3 Documentati
deste suplem
tal 
 
 
álise de cená
nu. Escolhen
ema. Identific
ade, e os cu
specificou as
Tabela 11 -
Probabilidad
Dis
Normal com
de 25.000.
Triangular c
de 2,50 e m
 
Uniforme c
65%. 
s nada, para
mos que as U
ualquer form
aixo de 0), fo
o normal par
ação sentiu-s
confiam na e
ara os custos
as não se sen
as distribuiçõ
FIGURA 11-
RIBUIÇÕES
sh fillet esteja
rá. A primeir
s (unidades
mouse (man
selecionar a
staríamos de
Watch Name
uma das cé
quantas tent
mente que q
é 30.000, m
ão – Iteraçõ
on” no Websit
ento (add-in).
 
 
 
ário e daí ab
ndo ExcelSim
camos três im
ustos variáve
s distribuiçõe
- 4 
de para a Sim
stribuição de
m média 200
com mínimo 
máximo de 2
om mínimo d
 demonstrar
Unidades Ven
a a distribuiç
oi percebido q
rece ser apro
se confiante 
escolha de qu
s variáveis po
ntem confort
ões graficame
- 6 
S DE PROBA
a aberta e da
ra caixa de e
vendidas, e
tenha pressi
as - Watch 
 ficar de olho
es- é opciona
lulas observ
tativas exec
quanto mais 
mas executar
ões-. Finalm
te para este liv
 
 
 
 
ra o arquivo 
m Simulate se
mportantes v
eis como uma
es de probab
mulação 
e Probabilid
0.000 e desv
de 2,25, ma
,65. 
de 55% e má
três das dis
ndidas tende
ção de unida
que a inclina
opriada. Uma
de que eles 
ualquer distr
orque a adm
áveis para d
ente. 
ABILIDADES
aí escolha o 
edição é par
tc.). Digite B
ionada a tec
Cells, que 
o no VPL pa
al. Você pode
vadas. Digite 
utar e qual o
tentativa vo
remos some
mente, entre 
vro em http://m
 
 
 
Finanças
 a
 
ExcelSim.xla
erá iniciado o
variáveis ince
a porcentage
ilidade para 
dade 
vio padrão 
ais provável 
áximo de 
tribuições m
erão agrupar-
ades vendida
ação será tão
a distribuição
podem ident
ribuição parti
ministração se
izer que qua
S 
ExcelSim Si
ra a - Chang
B8,B9,B11 
cla Ctrl quand
são as cé
ra cada tenta
e usá-la para
A29 nesta 
o nome da p
ocê executar
nte 500 para
com Simu
mayes.swlearn
 
 Bertol
 
s Aplicadas
a Vendas 
a15. Note que
o programa.
ertas no mod
em das vend
cada das 
ais comume
-se ao redor 
as seja inclina
o menor com
o triangular fo
tificar os pre
cular. 
ente que ela 
alquer valor é
 
imulate do m
ging Cells-. E
nesta caix
do você clica
élulas que s
ativa, então e
a especificar
caixa de ed
planilha que
r, mais prec
a manter a s
ulação Fro
ning.com par
lo 
s
 
e um 
delo: 
das. 
nte 
de 
ada 
mo 
oi 
ços 
é 
menu. 
Estas 
xa de 
ar em 
serão 
entre 
r uma 
dição. 
será 
isa a 
saída 
ozen 
ra 
 
Be
 
F
 
 Ca
ela
en
 
Ap
est
va
No
de 
11
“No
mé
Fig
 
Cli
pa
ertolo 
Finanças A
 a
 atfish na c
a será nomea
trados. 
pós clicar o b
tão onde voc
riante. 
ote que se vo
 cenário), os
-4 nos diz q
ormal” na lis
édia e desvio
gura 11-8 mo
que o botão 
ra o preço u
 
Aplicadas 
a Vendas 
 caixa de ediç
ada - Simula
botão OK, se
cê descrever
ocê tiver usa
s nomes serã
que a distrib
sta de distrib
o padrão pa
ostra a caixa
CAIXA
OK, e repet
unitário. Note
 
ção - Sheet 
ation Report 
CAIXA
er-lhe-á apre
rá a distribuiç
ado nomes d
ão mostrado
buição é no
uição. Neste
ara a distribu
 de diálogo c
A DE DIÁLO
tiremos este 
e que a caixa
 
Name-. Se v
- por default
F
A DE DIÁLO
sentada a pr
ção de proba
definidos par
s na barra d
ormal com a
e ponto, a ca
uição. Entre 
completada.
F
OGO DA DIS
processo pa
a de diálogo
 Risco,O
 
você escolhe
t.A Figura 11
FIGURA 11-
GO PRINCI
rimeira caixa
abilidade par
ra as células
de títulos. A p
 média de 2
aixa de diálog
com 200.0
FIGURA 11-
STRIBUIÇÃO
ara as outras
o está, inicial
Orçamento d
 
er não entrar
1-7 mostra a
- 7 
PAL DO EX
a de diálogo 
ra as variáve
s variantes (c
primeira variá
200.000 e d
go mudará p
00 para a m
- 8 
O PARA UN
s duas célula
lmente, mos
de Capital 
 e Diversif
r com um no
a caixa de diá
XCELSIM 
da distribuiç
eis incertas. E
como já fizem
ável são as 
desvio padrã
para estimula
média, e 25
IDADES VE
as variantes. 
strando a am
ficação 
ome de plani
álogo princip
ção. Estas ca
Existirá uma 
mos antes d
unidades ve
ão de 25.00
ar-lhe (prom
.000 para 
ENDIDAS 
A próxima c
mbientação e
 19 19 
lha para a s
pal com os d
 
aixas de diál
para cada c
e rodar a an
endidas. A Ta
00. So, selec
pt you) para 
o desvio pad
caixa de diálo
xata como fo
aída, 
ados 
logos 
célula 
nálise 
abela 
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uma 
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20
 
an
Es
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pa
Fin
lim
55
 
Qu
de 
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co
alg
últ
0 
 20 
teriormente 
scolha uma d
ais provável)
ra o lado dire
nalmente, es
mites inferior 
% e 65% da
uando você c
 status no ca
creen Updati
ntendo a sa
gumas estatí
imas cinco t
 Riscos,
 e Diversi
entrados. Ist
distribuição tr
, e lado direi
eito como m
CAIX
scolha distrib
e superior d
s vendas, en
CAIX
clicar o botã
anto esquerd
ng Off e voc
aída será m
ísticas descr
entativas (o 
, Orçament
ficação 
 
to é útil se a 
riangular da 
ito desta dist
ostrado na F
XA DE DIÁLO
buição unifor
da distribuiçã
ntre com 0,5
XA DE DIÁLO
o OK, a sim
do inferior da
cê poderá v
mostrada. A 
ritivas no fun
restante é o
to de Capit
 
 
distribuição
lista drop do
tribuição. En
Figura 11-9, e
F
OGO DA DI
rme para os 
ão. Como os
55 para o lim
F
OGO DA DI
ulação come
a janela do E
ver a variaçã
saída consis
ndo. A Dem
ocultado por 
tal 
 
 
é a mesma,
own. Você ag
tre com 2,2
e daí então c
FIGURA 11-
STRIBUIÇÃO
custos variá
s custos var
mite inferior e
FIGURA 11-
STRIBUIÇÃ
eçará a roda
Excel. (se vo
ão da planilh
ste dos 500
onstração 1
economia d
 
 
 
 mas precisa
gora será est
5 para o lad
clique o botã
- 9 
O PARA PR
áveis. Neste 
iáveis são e
e 0,65 para
10 
ÃO PARA CU
ar. Você pod
cê rodar nov
ha.) Depois 
0 VPLs que 
1-7 mostra 
de espaço), e
 
 
 
amos escolh
timulado par
do esquerdo
ão OK. 
REÇO POR P
caso, você 
esperados es
a o limite sup
USTOS VAR
e seguir o p
vamente a si
de alguns s
foram gera
os resultado
e assim com
 
 
 
Finanças
 a
 
er uma distr
ra o lado esq
, 2,50 para
POUND 
será solicita
starem em a
perior. 
RIÁVEIS 
rogresso obs
imulação, de
segundos, um
ados durante
os das prime
mo o resumo
 
 Bertol
 
s Aplicadas
a Vendas 
ibuição difer
querdo, modo
a o modo, e 2
ado a fornece
algum lugar e
servando a b
esmarque a c
ma nova pla
e a simulaçã
eiras cinco e
 das estatíst
lo 
s
 
rente. 
o (ou 
2,65 
 
er os 
entre 
 
barra 
caixa 
anilha 
ão, e 
e das 
ticas. 
 
Be
 
F
 
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DI
Pr
cha
mé
qu
CO
on
cas
fór
ertolo 
Finanças A
 a
 omo estes r
sultados serã
xatamente co
stes dados. 
VPL médio fo
e o mínimo e
o sugere que
desvio padrã
razão para a
roximadame
fletida na pro
ST.NORMP pa
rob(VPL <=
ance de 12,2
édia e do des
e forem men
ONT.SE que é
de intervalo é
so, gostaríamrmula: =CONT
 
Aplicadas 
a Vendas 
 resultados s
ão um pouco
omo fizemos 
Será também
oi $94.202 en
e máximo VP
e a informaç
ão do VPLs é
a redução na 
ente tão extre
obabilidade q
ara calcular e
= 0), e em E
21% de um V
svio padrão d
nores do que
é definida com
é o intervalo 
mos de conta
T.SE(B4:B5
 
são basead
o diferentes. 
com a saída
m útil compa
nquano o mí
PLs não são 
ão extra forn
é $80.884, o 
incerteza é 
emos quanto
que o VPL se
esta probabil
E506 entrar c
VPL negativo
de sua simu
e 0. Copie o r
mo: 
de números,
ar o número 
503, "<=0"
1
2
3
4
5
6
7
8
499
500
501
502
503
504
505
506
507
508
509
510
511
512
513
Min
Max
Méd
Med
Mod
Desv
Desv
Coef
Dist
Curt
 
os em extr
Entretanto, a
a da análise 
arar os result
ínimo e o má
tão extremo
necida pela s
DEMO
A SAÍ
qual é cons
que temos d
o os casos m
eja menor ou
lidade como 
com a fórmul
o (novamente
lação). Pode
rótulo de D50
CONT.S
, e critérios
de VPLs que
")/500. Da 
A
Relatório 
Re
Tentativas
x
dia
diana
do
vio Médio
vio Padrão
f. Var.
orção
tose
 Risco,O
 
rações rand
a média e o d
de cenário, p
ados da sim
áximo VPLs f
os como os V
simulação re
 
ONSTRAÇÃO
DA DA SIM
ideravelmen
de rodar muit
melhor e pior 
u igual a zero
fizemos par
la = DIST.NO
e, seus resu
emos também
06 e cole-o e
SE(intervalo,
é a regra de
e são menor
nossa simul
de Simulaç
esultados T
s Val
1
2
3
4
5
496
497
498
499
500
 
 
 
 
 
Orçamento d
 
ômicas das
desvio padrã
podemos ext
ulação aos d
foram $-155
VPLs dos cas
duziu a incer
O 11- 7 
ULAÇÃO 
nte menor qu
to mais cená
dos cenários
o. Recorde-s
a a análise d
ORMP((0-B50
ltados podem
m verificar ist
em D507. O 
, critérios) 
e contagem p
res ou iguais
lação existira
B
ção do Exc
Tentativas
lor Present
#N/D
 
 
 
 
 
de Capital 
 e Diversif
s distribuiçõe
ão dos VPLs
trair algumas
da análise de
.668 e $332.
sos pior e me
rteza. 
e o desvio p
ários, e mais 
s. A redução
e que podem
de cenário. E
06)/B510).
m variar ligei
to fazendo u
Excel tem u
particular que
s a 0, assim e
am 64 VPLs 
celSim
te Líquido
$204.666
$58.482
$159.177
$21.327
$198.179
$36.976
$90.792
$103.597
$187.176
$44.633
($155.668)
$332.746
$94.202
$87.827
D
65.319 
80.884 
0,8586 
0,0423 
(0,2083) 
ficação 
es de prob
s deverão ser
s conclusões
e cenário. Pr
.746 respect
elhor da aná
 
padrão da an
dom não sã
o da incerteza
mos usar a fu
Em D506 ent
. O resultado
iramente dep
uma contage
ma função ú
e você quer a
em E507 ent
negativos de
)
)
 21 21 
babilidades, 
r similares. 
s importantes
rimeiro, note 
ivamente. No
álise de cená
álise de cen
o 
a também es
unção 
trar com a ró
o mostra uma
pendendo da
m real do VP
til chamada
aplicar. Nest
trar com a 
e um total de
seus 
s 
que 
ote 
ário. 
ário. 
stá 
ótulo 
a 
a 
PLs 
te 
e 
 
22
 
50
ris
Fin
dis
 
Cli
His
 
Cli
 
 
 
 
16 A
2 
 22 
0, ou 12,80%
ky do que fo
nalmente, po
stribuição de 
cando em A
stograma: 
cando o botã
 
A fórmula arra
 Riscos,
 e Diversi
%, o qual se 
ra sugerido p
odemos usar 
probabilidad
Análise de D
ão OK, ficam
 
ay =SOMA((B4
, Orçament
ficação 
 
adéqua estre
pela análise 
as ferramen
de. Escolha 
ados aparec
mos Isto mos
A
 
4:B503<=0)*
to de Capit
 
 
eitamente ao
de cenário.
ntas internas
cerá a janela
strará a caixa
F
A CAIXA DE
*1)/500 dar
tal 
 
 
o resultado a
 de Histogra
a Análise de
a de diálogo d
FIGURA 11-
E DIÁLOGO
rá o mesmo re
 
 
 
anterior16. As
ma do Excel
 dados e na
desenhada n
11 
HISTOGRA
esultado. 
 
 
 
sim, o projet
l para ter um
a caixa Ferra
na Figura 11
AMA 
 
 
 
Finanças
 a
 
to parece est
ma observaçã
amentas de a
 
-11. 
 
 
 Bertol
 
s Aplicadas
a Vendas 
tar to be far 
ão visual da 
 
análise proc
lo 
s
 
less 
cure 
 
Be
 
F
 
 Tu
Int
co
 
 
 
O 
Ou
de 
me
(RA
E 
inv
ad
téc
No
de
prê
arr
pro
pro
No
su
exe
est
no
prê
ertolo 
Finanças A
 a
 do o que voc
tervalo de sa
mo agrupar o
Método da
utro método a
 desconto a
encionamos 
ADR) está n
que a taxa 
vestidor (ou 
icionado pa
cnica RADR,
ote que o prê
sconto corre
êmio de risc
risacado e re
ojeto é espe
ojetos com m
ormalmente, 
perior da em
emplo, se a
taroia consid
va linha de 
êmio de risc
 
Aplicadas 
a Vendas 
 cê precisa fa
aída (D509),
os dados e c
a Taxa de D
ainda para in
ajustada ao 
um modelo 
o exemplo d
base e prêm
empresa) te
ra compens
 modificarem
êmio de risco
eta para proj
co positivo 
esultará num
erado para m
menos risco d
o prêmio de
mpresa. Este
a empresa e
derando um 
produto, tal 
co de 3%. E
 
azer é espec
, e aquilo qu
criará o histo
HIS
Desconto A
ncorporar o r
risco. Quan
referido com
deste modelo
Reto
mio de risco
enha algum 
ar o risco. 
mos este mod
o ainda é sub
etos de risco
é adicionad
m VPL inferio
mais do que
do que média
e risco será 
e plano tipic
está analisa
projeto de m
como exam
Expansão um
 
ificar Interva
e você quer 
ograma como
F
STOGRAMA
Ajustada ao
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ndo discutim
mo modelo d
o. Lembre-se
rno Exigido =
o são subjeti
retorno mín
Projetos com
delo de mod
RADR = W
bjetivamente
o médios é a
o. Esta taxa
r, e possivel
e compensar
a o prêmio d
determinad
camente con
ando a poss
muito baixo 
minamos nes
m projeto ex
 Risco,O
 
alo de entra
criar Result
o mostrado n
FIGURA 11-
A DE VPLs
o Risco 
so processo
mos como d
e prêmio de
e que o mode
= Taxa Base
ivamente de
nimo exigido
m riscos ma
o que ele se
WACC + Prêm
determinado
a WACC, ma
a de desco
lmente nega
r os acionist
de risco seria
o de acordo
signará prêm
sibilidade de
risco e o pr
ste capítulo, 
istente e de
Orçamento d
 
da (B3:B503
tado do gráf
na Figura 11-
12 
DA SIMULA
de decisão 
eterminar a 
e risco simple
elo de prêmio
e + Premio de
eterminados. 
 para amarr
aiores exige
e torna: 
mio de Risco
o, mas a tax
as para proje
nto superior
tivo. Se o pr
tas para o ri
a negativo. 
o a um plan
mios de risc
 trocar uma
rêmio de risc
será conside
e sucesso pr
de Capital 
 e Diversif
3), marcar a c
fico. O Exce
-12. 
AÇÃO 
de orçamen
taxa de re
es. A taxa d
o de risco sim
e Risco 
A idéia por
rar seus fun
m prêmios d
o 
a base é o W
etos mais ar
r propõe-se 
rojeto ainda 
isco extra e 
o que fora a
co de acordo
a máquina e
co deveria s
erada bem a
rovavelmente
ficação 
caixa Rótulo
l automatica
to de capital
torno exigid
e desconto a
mples foi def
r trás deste 
ndos aos qu
de risco ma
WACC da em
rriscados do 
a penalizar
tem um VPL
ele deverá 
aprovado pe
o com o tipo
existente, el
ser .2%. Por
arriscada e 
e seria cons
 23 23 
os, especifica
mente decid
 
 é usar uma
a no Capítu
ajustada ao 
finido como:
modelo é q
ais um prêm
aiores. Usan
mpresa. A tax
que a média
r o projeto 
L positivo ent
ser aceito. 
ela administr
o de projeto
a provavelm
r outro lado, 
deverá exigi
siderado de 
ar o 
irá 
 taxa 
ulo 8 
risco 
 
que o 
mio é 
ndo a 
xa de 
a um 
mais 
tão o 
Para 
ração 
. Por 
mente 
uma 
ir um 
risco 
 
24
 
mé
de 
alg
No
ex
est
ain
pe
Po
po
se
4.0
qu
um
A A
O 
do
um
pe
pró
co
rev
an
A 
au
risc
líq
à t
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Os
flux
fut
Co
da
Flu
flux
ga
No
do
ap
de
aju
ca
Va
có
Mo
As
eq
 
 
4 
 24 
édio e o WAC
 risco será d
gumas medid
o nosso prob
igido. Desde
ta taxa na su
nda positivo 
lo risco extra
odemos tamb
demos pergu